毛利率提升较大。2023 年前三季度，公司毛利率为69.8%，同比上升11.7 PCT。我们认为，其主因是（1）公司调整销售策略，优先服务毛利较高，信用较好的客户；（2）AI 大模型的开发和应用导致智能算力需求快速增长，公司AI 芯片存在价格提升的可能性。核心觀點：
公司披露2023 年三季報。營業收入1.5 億元，同比減少44.8%，上年同期2.6 億元。歸母淨利潤爲-8.1 億元，上年同期爲-9.4 億元。
23 年前三季度營收同比減少，23Q4 營收高增長可期。受供應鏈影響，23 年前三季度，公司營收同比減少。我們認爲，供應鏈的完善需要一定時間，短期業績承壓不影響公司中長期的成長性，我們預計四季度至明年上半年是公司上新臺階的拐點。此前中標的遼寧和浙江的AI 算力基礎設施類項目將大大增強公司23Q4 以及全年營收高增長的確定性。
毛利率提升較大。2023 年前三季度，公司毛利率爲69.8%，同比上升11.7 PCT。我們認爲，其主因是（1）公司調整銷售策略，優先服務毛利較高，信用較好的客戶；（2）AI 大模型的開發和應用導致智能算力需求快速增長，公司AI 芯片存在價格提升的可能性。
虧損縮窄，經營活動現金流改善。23 年前三季度，公司歸母淨利爲-8.1億元，去年同期爲-9.4 億元；經營活動現金流量淨額爲-5.2 億元，去年同期爲-11.6 億元。一方面，公司聚焦於雲端核心業務，優先服務毛利較高的客戶，使得其毛利率有所提升；另一方面，公司優化資源配置，各項費用有效控制。我們認爲，公司扭虧爲盈的時間點有望更快到來。
盈利預測與投資建議。23-25 年EPS 預計分別爲-0.5/-0.4/0.9 元/股。
綜合考慮公司行業地位、競爭優勢、下游需求前景以及獨立第三方平台的稀缺性等因素，參考可比公司估值，我們給予公司23 年70 倍PS，對應合理價值163.67 元/股，維持“增持”評級。
風險提示。國際貿易摩擦引發供應鏈不穩定的風險；研發投入較大與成果落地不及預期的風險；產品市場推廣與客戶開拓不及預期的風險
