3Q23 業績略低於我們預期
公司公佈3Q23 業績：收入24.4 億元，同比增長0.02%，略低於我們預期26.6 億元；歸母淨利潤2.65 億元，同比增長11.34%，低於我們預期3.0 億元；扣非淨利潤2.63 億元，同比增長1.76%，略低於我們預期（2.8 億元）。
我們認爲主要由於收入端因部分閱讀類產品確認節奏變動、物資業務收縮等致表現弱於預期。
發展趨勢
季度收入表現平穩，或受部分閱讀類產品確認節奏變動、物資業務收縮影響。
公司3Q23 收入同增0.02%。我們認爲主要系：1）部分閱讀類產品確認節奏變動，主要系四維閱讀產品收入確認節奏有所波動；2）一般圖書表現平穩，根據公司公告披露，其3Q23 一般圖書出版業務銷售碼洋同比下降7.6%，營業收入同比下降17.1%；前三季度仍保持銷售碼洋同比增長15%；3）公司上半年物資業務亦有一定收縮，我們認爲亦影響公司本季度收入規模。
受業績科目確認規則調整影響毛利率略有下滑，銷售費用率對應有所降低。
毛利率3Q23 同比下降2.2ppt 至44.1%，我們認爲主要由於新收入準則下履約義務相關的運輸費用調整至營業成本進行確認，由此影響公司近幾個季度的毛利率表現。對應地，公司今年前三季度銷售費用率即實現同比下降，其中3Q23 同比下降2.4ppt 至16.6%。非經常項目方面，我們認爲主要由於去年Q3 存在非經常性虧損2,077 萬元，今年Q3 基本非經常收益淨額僅166萬元，因而在扣非淨利潤層面整體持平，與收入端趨勢基本一致。
加強教育多元矩陣建設，加速數字化融合出版轉型；關注穩健股息價值。公司在2023 年中國國際服務貿易交易會上展出“閱達教育”“智趣新課後”“研學實踐課程”“A 佳教育”等教育數字化轉型的創新成果。此外，公司參與投資的馬欄山園區項目部分樓區已完成封頂，我們認爲未來該園區有望推動公司在融媒體、融合出版方面持續探索。公司現金流方面，截至3Q23 末在手貨幣資金達95 億元，我們認爲有望較好支撐其後續分紅。股息率方面，根據我們估算當前股息率達5.2%（按2023/10/27 收盤價，對應2023 年），具備較好的高股息價值。
盈利預測與估值
維持2023/24 年歸母淨利潤預測16/18 億元不變。當前股價對應13 倍2023年市盈率和12 倍2024 年市盈率。維持跑贏行業評級及目標價14.3 元，對應16 倍2023 年市盈率和15 倍2024 年市盈率，有22%的上行空間。
風險
教材教輔業務相關政策變化，分紅低於預期，數字化轉型低於預期，宏觀經濟低迷。