土地市場影響收入下降，兩翼持續拓展，維持“買入”評級公司10 月27 日發佈中報，2023Q1-3 實現營收26.1 億元，同比-15.1%；歸母淨利潤10.3 億元，同比-0.2%；EPS0.69 元。公司在園區開發板塊具備運營優勢，兩翼業務進入發展期，尤其是光伏板塊進入快車道，未來可期。
由於土地市場景氣度低位運行時間超預期，我們下調公司2023-2025 年EPS 至1.05/1.17/1.31 元（前值1.11/1.23/1.38 元）；可比公司2023 年平均PE（wind 一致預期）為12.7 倍，予以公司2023 年12.7 倍PE，目標價13.32 元（前值15.32 元），維持“買入”評級。
受土地市場景氣度影響營收下降，歸母淨利同比基本持平期內公司營收和歸母淨利同比均有所下降，主要原因在於非核心城市土地市場修復進程較緩，公司園區開發業務有所收縮。結算結構影響，毛利率水準同比下降9pct 至50%。但產業基金投資評估增值增加，推動公允價值變動損益同比提升1.6 億，因少數股東權益佔比較高的嘉善專案本期結算量下降，因此期內少數股東損益下降1.4 億，綜合影響下歸母淨利同比基本持平。
整體而言，期內業績主要受地方土地市場景氣度影響。
新能源業務加快佈局，光伏裝機量向2GW 大舉邁進公司在分佈式光伏等新能源領域持續發力。去年公司投資設立光伏投資平臺中新綠能，今年6 月，中新市政公用正式更名為中新綠髮，加強綠色業務發展。上半年進一步發揚在佈局光伏上具備的上下遊資源優勢，和新加坡益閣新能源、雙傑電氣等企業成立合資公司，聯合拓展光伏專案。25 年中新綠能目標2GW，即年復合增速達168%，光伏即將步入快速增長通道，為未來發展蓄勢。截至2023H1 末，中新綠能及參股公司累計完成並網170MW，在建專案65MW，儲備專案500MW，向25 年2GW 的目標大步邁進。
產業投資持續發力，區中園不動產管理平臺為輕資產拓展蓄力截至期末，公司產業投資累計認繳44 支，金額約43 億。今年6 月，公司第二期10 億元創新創業公司債券成功發行，票面利率2.9%，為進一步拓展產業投資業務蓄力。區中園專案同樣開啟資本化之路。公司區中園板塊建面規模約280 萬方，落地172 萬方，不動產基金管理平臺中新園瑞成立，並完成首筆資產管理業務太倉璜涇專案的投資，為未來REITs 上市以及輕資產擴展打下基礎。
風險提示：土地市場下行；長三角經濟下行；新能源業務拓展不及預期。