23Q3 業績保持亮眼增長，維持“買入”評級
公司9M23 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利9.01/1.44/1.37 億元，同比+52.0%/+4.5%/+3.3%，其中23Q3 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利3.35/0.38/0.37 億元，同比+83.4%/+50.3%/65.7%，歸母淨利基本符合我們的預期（0.45 億）。我們維持公司23-25 年歸母淨利預測為2.23/3.22/4.25億元，考慮到國際新興市場景氣度上行，有望為國內公司帶來成長新動能，採用PEG 估值法，可比公司23 年Wind 一致預期均值0.7x，公司相較可比國際化程度較高，業務規模較小，有望獲得更高彈性成長，23-25 年歸母淨利CAGR 約39%（可比均值23%），給予公司23 年0.9xPEG，調整目標價至32.26 元（前值35.84 元），維持“買入”評級。
毛利率短期受專案執行節奏影響有所波動，規模效應帶動期間費用率降低
9M23 公司毛利率33.2%，同比-8.9pct，其中23Q3 為29.6%，同比-2.8pct，環比-7.2pct，我們認為公司當前規模較小，單個專案的執行、結算節奏對短期利潤率的影響較大，長期來看隨著收入規模增加，毛利率有望趨於平穩水準。9M23 公司期間費用率為15.0%，同比-1.4pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.4/-2.4/-0.5/+1.8pct，財務費用同比增加879 萬元，主要系匯率變動，導致匯兌收益較上年同期減少所致，其餘費用增長均低於收入增速，實現規模效應。綜合影響下9M23 歸母淨利率同比-7.3pct 至16.0%，其中23Q3 歸母淨利率為11.4%，同/環比-2.5/-9.9pct。
資產負債結構保持健康，23Q3 現金流同、環比均有所改善23Q3 末公司有息負債率/資產負債率1.2%/19.2%，同比-0.62/+4.11pct，較22 年末-0.71/+3.41pct，資產負債率上升主要系限制性股票回購及應付股利增加導致其他應付款增長所致，資產負債結構仍保持健康。9M23 公司經營性現金淨額1.4 億元，同比-0.22 億元，預計主要系新簽訂單陸續開工初期成本流出較多，收/付現比95.0%/91.3%，同比-20.6/-19.6pct。其中Q3 單季度實現淨流入0.85 億元，同/環比+0.64/+0.68 億元，收/付現比92.7%/84.7%，同比-21.3/-28.5pct。
23H1 新簽訂單同比+29%，充分契合“一帶一路”景氣市場公司23H1 新簽訂單6.7 億元，同比+28.9%，其中境外新簽4.9 億元，佔比73%，主要獲得了泰國、印尼、越南、迪拜、沙特、孟加拉等國家和地區新訂單。公司深耕東南亞，2017-2019 年收入佔比均超過60%，22 年佔比43%；中東市場區域競爭力逐步提升，2017-2022 年間地區收入貢獻比例多次超過20%，未來有望受益於沙特“2030 願景”規劃落地。
風險提示：海外投資不及預期，新簽訂單不及預期，利潤率不及預期。