事件：23Q3公司 實現營業收入14.28 億元，同比+49%，實現歸母淨利潤7724.10 萬元，同比+111.38%，實現扣非後歸母淨利潤6428.37 萬元，同比+171.54%。
零售、工程端復甦，Q3 營收增長提速。Q3 營收增速環比Q2（+8.59%）有較大提升，我們認為Q3 公司營業收入表現亮眼的主要原因在於公司零售業務及工程端業務均有所恢復。2022 年公司中標了西藏山南15 個高海拔鄉鎮清潔能源集中供暖工程，我們預計這些中標的集中供暖工程或為今年公司營收及利潤增長提供助力。
銷售費用管控得當，Q3 盈利能力大幅改善。Q3 公司實現毛利率25.55%，同比-4.06pct。從費用角度來看，Q3 公司銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-4.62/-1.16/-0.77/+0.72pct，公司銷售費用率明顯減少。儘管毛利率出現小幅下滑，但在費用管控得當的情況下，Q3 歸母淨利潤率為7.80%，同比+3.99pct。
經營性現金流淨額大幅增長，周轉效率有所提升。
1）Q3 期末公司合同負債總額5.56 億元，較去年同期期末+19.94%，一定程度上體現了公司的在手訂單有所增加，有利於支撐未來收入增長。
2）Q3 公司經營活動產生的現金流量淨額為1.43 億元，同比+128.38%，主要原因為銷售收入增長所導致的經營活動現金流入增加。
3）Q3 期末公司存貨、應收賬款、應付賬款周轉天數分別較23H1 期末-14.08、-2.97、-13.82 天，整體周轉效率有所提升。
盈利預測：我們看好全球熱泵行業發展趨勢，公司作為國內熱泵出口的重要企業有望受益於海外熱泵需求高增，公司國內的大型採暖業務也有望成為公司新的業務增量。我們預計2023-2025 年公司實現營業收入46.26/56.38/66.07 億元，同比+18.7%/+21.9%/+17.2%，實現歸母淨利潤3.94/4.83/5.72 億元， 同比+52.2%/+22.5%/+18.4% ， 對應PE11.85/9.67/8.17x。
風險因素：熱泵出口不及預期，原材料成本上漲，房地產影響熱水器、淨水器等產品需求等