核心觀點：
單三季度業績同比增長30%，現金流保持穩定。公司發佈三季報，前三季度實現收入45.39 億元（同比+6.52%）、歸母淨利潤9.85 億元（同比+14.47%）；其中單三季度實現營業收入15.59 億元（同比+11.05%）、歸母淨利潤3.52 億元（同比+30.02%）。利潤顯著增長主要系去年四季度納入可再生能源補貼項目翹尾和部分項目運營成本同比下降所致。
前三季度公司實現經營性現金流淨額11.03 億元，展現出色造血能力。
項目運營收入穩步提高，發電效率行業領先。截止2023H1，公司控股、參股在運產能已分別達4.00 萬噸/日和1.51 萬噸/日，控股、參股的在/籌建產能分別爲0.45 萬噸/日和0.26 萬噸/日。伴隨產能投產，2023H1公司實現項目運營收入17.81 億元（同比+13.7%）。其中垃圾處理與發電量分別達681 萬噸(同比+12.6%)和27.03 億度(同比+11.8%)，爲公司剔除補貼後業績增長的主要動力。此外，2023H1 公司發電上網率亦同比提升0.4pct 至88.3%，繼續保持了業內領先水平。
“回購+增持”彰顯企業信心，重視低估值投資潛力。（1）公司籌劃12個月內通過集中競價交易方式回購股份，回購金額約爲0.5~1.0 億元；（2）公司發佈間接控股股東增持股份計劃，公司間接控股股東“水務環境”擬在12 個月內通過大宗交易或集中競價方式增持公司股份，累計增持金額約爲0.5~1.0 億元。伴隨着公司經營性現金流持續提高、資本開支快速收縮下，可期待公司後續併購、擴張、分紅等佈局潛力。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年公司分別實現歸母淨利潤13.12、15.20、17.55 億元，對應最新PE 分別爲9.28、8.02、6.94 倍，在建、籌建產能加速釋放，參考可比公司估值，給予公司2023 年15倍PE 估值，對應11.73 元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。項目建設低預期；海外擴張不及預期；國補回款低預期等。