3Q23 业绩低于我们预期

公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 营业收入37.52 亿元，同比-20.11%；归母净利润0.95 亿元，同比+38.94%；扣非后归母净利润0.40 亿元，同比-65.29%。对应3Q23 收入14.07 亿元，同比-8.80%；归母净利润0.53 亿元，同比-3.97%；扣非后归母净利润0.23 亿元，同比-76.85%。公司收入及业绩低于我们预期，主要来自海外需求复苏较慢。

行业需求未见明显改善，公司收入承压：1）由于按摩椅产品客单价高，可选属性强，因此受经济周期影响较大，公司在过去三年收入及业绩呈现较大波动。2）1H23 公司国内/国外营收同比分别+15%/-38%，我们估计3Q23该趋势延续，国内表现优于海外。3）久谦数据显示，3Q23 公司自有品牌（奥佳华+ihoco）在天猫及京东渠道销售额同比+3.8%，线上零售呈现逐季好转趋势。

财务分析：1）3Q23 公司毛利率35.5%，同比+4.0ppt，主要受益于人民币贬值、海运费降价及原材料价格降低，同时公司持续推进降本增效带来一定正向影响。2）3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.0/+1.3/-0.2/+6.4ppt，财务费用率的明显提升主要来自汇率波动导致的汇兑损失增加。另外公司对现有应收款项及存货等资产进行计提，3Q23 合计计提金额同比+472 万元。3）综合影响下，3Q23 公司归母净利率3.8%，同比+0.2ppt。

发展趋势

随着海外家电去库存周期接近尾声，家电出口产业链逐季呈现回暖趋势。部分品类率先回暖，但按摩器具品类恢复相对滞后，根据海关总署，1Q23/2Q23/3Q23 按摩器具出口量同比-16%/-4%/-4%。公司持续推进全球化自有品牌布局，我们预计后续行业需求回暖后，公司凭借自身较强的研发制造以及营销能力，为自身带来新的收入增量。

盈利预测与估值

由于海外需求复苏较慢拖累营收，我们下调2023/2024 年净利润18%/15%至1.7/2.7 亿元，当前股价对应2023/2024 年26.4/17.4 倍市盈率。维持中性评级，由于盈利预测下调以及出口产业链估值中枢提升，我们下调公司目标价5%至8.10 元，对应2023/2024 年29.0/19.0 倍市盈率，相较于当前股价有10%的上行空间。

风险

市场需求波动风险；全球经济波动风险；市场竞争加剧风险。