Q3 业绩略有下滑，费用管控良好。Q3 公司营收环降17%，锰系材料企稳，磁性材料略有下滑，归母净利润环降33%，主因毛利率26.16%，环降3.49pcts，竞争压力下磁性材料盈利空间压缩；政府补助0.04 亿元，环降83%；参股公司磷酸铁业务盈利下降，公司投资收益环降43%至0.04 亿元。Q3 公司研发费用率4.68%，环降0.06pcts；管理费用率5.58%，环增0.72pcts；销售费用率3.32%，环增0.08pcts，整体费用管控良好。事件
公司10 月27 日發佈2023 年三季報，前三季度實現營收20.72 億元，同降0.93%；實現歸母淨利潤2.46 億元，同降11.78%；實現扣非淨利潤2.1 億元，同降9.75%。3Q23 實現營收6.63 億元，環降17.3%；實現歸母淨利潤0.76 億元，環降33.3%；實現扣非淨利潤0.72 億元，環降23.4%。
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Q3 業績略有下滑，費用管控良好。Q3 公司營收環降17%，錳系材料企穩，磁性材料略有下滑，歸母淨利潤環降33%，主因毛利率26.16%，環降3.49pcts，競爭壓力下磁性材料盈利空間壓縮；政府補助0.04 億元，環降83%；參股公司磷酸鐵業務盈利下降，公司投資收益環降43%至0.04 億元。Q3 公司研發費用率4.68%，環降0.06pcts；管理費用率5.58%，環增0.72pcts；銷售費用率3.32%，環增0.08pcts，整體費用管控良好。
寶武賦能下磁性材料業務有望持續受益。公司磁性材料覆蓋永磁和軟磁，目前永磁鐵氧體產能2 萬噸/年；稀土永磁產能2000 噸/年；軟磁鐵氧體產能5000 噸/年；通過改擴建金屬磁粉芯達到產能5000 噸/年，配套軟磁粉產能8000 噸/年。目前原料價格上漲、產品同質化競爭加劇等原因導致公司磁材板塊利潤空間被壓縮。
隨着磁材應用場景的擴張，根據公司產能規劃，預計公司23-25年磁材出貨量維持15%的增長，中國寶武在23 年7 月正式與中鋼集團實施重組，寶武將間接持股公司32.85%的股份，實現對公司的管控，寶武有望在原料鐵紅、市場拓展、成本管控等方面的賦能，公司磁材板塊利潤率將不斷提升。
四氧化三錳擴產放量，電池級應用打開增長空間。公司作爲四氧化三錳的龍頭企業，上半年電池級四錳產銷兩旺，目前電子級四錳產能5 萬噸/年，用於錳鋅軟磁鐵氧體的製造；電池級四錳產能1.5 萬噸/年，用於錳酸鋰、磷酸錳鐵鋰和鈉電正極材料製造。受益需求增長，公司預計再擴建1 萬噸電池級四錳產能，預計三季度末投產。
盈利預測&投資建議
預計公司23-25 年歸母淨利潤分別爲3.84 億元、4.94 億元、6.18億元，對應EPS 分別爲0.51 元、0.65 元、0.81 元，對應PE 分別爲16 倍、13 倍、10 倍，維持“買入”評級。
風險提示
產能擴張不及預期風險、原材料價格波動風險等。