3Q23 業績低於我們預期
星網銳捷公佈2023 年三季報:前三季度公司實現營業收入110.52 億元,同比增長2.16%;實現歸母淨利潤3.03 億元,同比下降45.07%;扣非淨利潤2.38 億元,同比下降52.76%。對應到3Q23 單季度,公司實現營收40.83 億元,同比下降0.99%,環比增長12.88%;歸母淨利潤1.05 億元,同比下降56.38%,環比下降10.95%;扣非淨利潤1.00 億元,同比下降53.84%。3Q23 業績低於我們預期,我們認爲主要由於下游互聯網、政企客戶需求復甦弱於預期,以及公司人員規模增加導致員工薪酬費用增長、費用管控舉措尚未完全生效,3Q23 銷售/管理/研發費用率分別同比提升1.1/1.3/3.0ppt 至12.7%/4.8%/16.6%。
發展趨勢
網絡設備行業領先地位穩固,交換機持續向高速化演進。根據IDC,2Q23中國以太網交換機市場規模爲14.40 億美元,同比下降8%,環比增長35%;其中,銳捷網絡交換機出貨量同比下滑18%,同比增長17%,市場份額國內排名第三。除交換機外,根據IDC,銳捷無線在無線WLAN 市場份額亦位於第三,領跑服務、教育、通信細分市場。分端口速率看,銳捷200G/400G 端口銷售額快速增長,IDC 數據顯示2Q23 銳捷200G/400G 端口銷售額爲0.51 億美元,環比實現翻倍以上的增長,佔銳捷交換機端口整體銷售額的29.45%,環比提升14.17ppt,增速及銷售佔比均高於其他速率產品。我們認爲,數據中心交換機高速化演進趨勢明確,400G 有望成爲主流端口,高價值產品佔比提升有望抬升公司盈利能力。
積極參與全光網建設,賦能千行百業數字化轉型。星網銳捷圍繞F5G、F6G 技術創新,持續推進“聯家+聯企+聯機”一體化的高品質全光底座建設,在2023 中國移動全球合作伙伴大會上展出骨幹數聯、城域接入、匯聚接入、FTTX 等領域的創新產品及全光解決方案,全面助推數字化。
多款網絡終端產品蟬聯領先。子公司升騰資訊的瘦客戶機、雲終端產品穩坐市場領導者地位,根據IDC,1H23 升騰蟬聯亞太瘦客戶機市場第一、中國瘦客戶機市場第一,TCI 雲終端和VDI 雲終端市佔率均位列國內第一。
盈利預測與估值
考慮到今年下游互聯網、企業網需求復甦弱於預期,且歷史年份公司四季度計提費用較多,我們下調2023 年盈利預測26%至3.93 億元,基本維持2024年盈利預測6.78 億元。當前股價對應2023/24 年27.3/15.8 倍P/E。維持跑贏行業評級,我們切換估值窗口至2024 年,基於2024 年18 倍P/E,維持目標價20.5 元,對應13.5%上行空間。
風險
國內電信及數通市場採購不及預期;政企行業客戶需求恢復不及預期。