事件：公司10 月27 日發佈三季報，第三季度實現營業收入10.44億元，同比增長5.24%，實現歸母淨利潤1.10 億元，同比增長9.90%。

點評：

銷量逆勢增長，盈利能力穩定，業績增長超預期。銷量方面，根據公司公告，2023 年第三季度公司實現銷量1.27 萬噸，同比增長8.23%，我們預計主因是丙硫菌唑產能逐步釋放以及巴西等海外市場需求好轉。價格方面，根據公司公告，2023 年第三季度公司農藥銷售均價為8.03 萬元/噸，同比下降2.35%，下降幅度低於吡蟲啉等原藥跌幅，我們預計主因是具備自有品牌製劑業務以及與跨國公司合作定價較為穩定。盈利能力方面，公司第三季度毛利率為29.96%，同比提高2.69pct，淨利率為10.67%，同比提高0.46pct，我們預計主因是丙硫菌唑等高毛利率產品佔比提高以及原藥回落增厚製劑業績毛利。

吡蟲啉等產品價格觸底反彈，業績或將持續向好。根據百川盈孚，吡蟲啉/啶蟲脒價格觸底反彈，截止2023 年10 月28 日，吡蟲啉/啶蟲脒價格為分別為9.40/8.50(萬/噸)，相較於9 月18 日，漲幅為4.44%/6.25%。

新產能落地奠定成長基礎，綁定農化巨頭未來成長可期。恆寧一期年產2000 噸溴蟲亞硝酸鹽、年產2000 噸丁醚脲、年產3000 噸苯醚甲環唑、年產2000 噸丙環唑原藥專案及配套中間體已於2022年6 月投產，截止2023 年6 月30 日，青島恆寧子公司淨利潤為-0.42 億元。展望2024 年，恆寧一期效益有望進一步提高，恆寧二期產品相繼落地（累計投資額為20.21 億元），公司業績中樞有望持續提高。根據公司公眾號，10 月18 日，拜耳作物科學與公司簽署合作協定，雙方宣佈建立全面戰略夥伴合作關係，促進國內外資源互補，在原藥合作、創新化合物開發、產品聯合登記、農藥配方開發、產品委託生產、製劑獨家代理等領域展開深入合作，有利於公司長期發展。

預計公司23/24/25 年歸母淨利潤為5.02/6.53/7.88 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：

專案投產不及預期風險；產能消化不及預期風險；競爭格局惡化風險；匯率波動風險。