复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：公司業績穩步增長，23Q3 單季度業績承壓：2023 年前三季度公司營收7.3 億元，同比+7%，其中歸母淨利潤爲1.5 億元，同比+2%，扣非歸母淨利潤爲1.4 億元，同比+2%；Q3 單季營收2.3 億元，同比-14%，環比-12%，歸母淨利潤爲0.5 億元，同比-11%，環比-10%，扣非歸母淨利潤爲0.4 億元，同比-17%，環比-16%。
盈利能力有所提升，費用前置影響淨利水平：2023 年前三季度公司銷售毛利率爲44.6%，同比+2.3pct，銷售淨利率爲20.4%，同比-1.0pct，期間費用率爲20.4%，同比+1.4pct，其中銷售費用率爲7.8%，同比+1.0pct，管理費用率（含研發）爲13.8%，同比+1.4pct，財務費用率爲-1.1%，同比-1.1pct；Q3 單季銷售毛利率約47.2%，同比+7.2pct，環比+5.5pct，銷售淨利率約20.2%，同比-0.7pct，環比-0.7pct，後續隨着複合銅箔設備逐步驗收，盈利能力和控費能力有望繼續提升。
合同負債有所下滑，經營活動淨現金流略有下降：截至2023Q3 末公司存貨爲4.0 億元，同比+5%，合同負債爲2.1 億元，同比-18%。我們預計公司在手訂單&框架合同近30 億元，保障未來業績增長；2023 年前三季度公司經營活動淨現金流爲-0.5 億元，相較於2022 年前三季度的0.2 億元略有下降。
複合銅箔設備&光伏電鍍銅設備有望帶來新增長點：（1）複合銅箔設備：
公司水電鍍設備客戶涵蓋新能源汽車製造企業、電池（動力電池、儲能電池、消費類電池）製造企業、原銅箔材料生產企業、膜材生產企業等，公司首臺12 靶PVD 真空磁控鍍膜設備已於22 年底發貨並確認收入，目前持續接單並量產，24 靶磁控設備處於調試階段。（2）光伏鍍銅設備：第一、二代設備開始量產中，第三代光伏鍍銅設備場內調試完成後將發貨至客戶處驗證。
盈利預測與投資評級：公司作爲龍頭設備商有望受益於複合銅箔產業化，考慮到設備驗收進度，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲2.2（原值3.0，下調27%）/4.2（原值5.0，下調16%）/6.4（原值7.5，下調15%）億元，當前股價對應動態PE 爲51/27/18 倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游擴產不及預期，研發進展不及預期。
