事件：公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現營業收入4.91億元，同比減少20.87%，歸母淨利潤1284 萬元，同比減少90.51%，扣非歸母淨利潤-783 萬元，同比減少13619 萬元。單季度來看，2023Q3，公司實現營業收入2.08 億元，環比增長31.55%，同比增長65.10%；實現歸母淨利潤-402萬元，環比減少1908 萬元，同比減少3794 萬元；實現扣非歸母淨利潤-265 萬元，環比減少719 萬元，同比減少3282 萬元。
點評：主營業務環比持續改善，新品放量帶動毛利率提升?價：2023 年前三季度，公司毛利率為15.72%，同比下降20.42pct，主要受原材料成本上升、產能發揮不足引起單位產品承擔的人工及製造費用上升、高毛利產品銷量下滑的綜合影響；2023Q3，公司毛利率為16.86%，環比提升4.72pct，同比下降24.97pct，環比改善主要得益於銀包銅粉逐步放量帶來產品結構調整，同時鎳粉銷量環比持續提升，驅動 23Q3 毛利率環比提升。
費用：2023Q3 公司期間費用佔營收比重為16.65%，環比提升9.58pct，主要系研發費用提升和匯兌收益減少導致。2023Q3 公司研發費用為2205 萬元，環比提升51.34%。受匯兌收益減少影響，2023Q3 公司財務費用為169 萬元，2023Q2 為-1283 萬元。
經營分析：公司2023Q1 和Q2 分別產生營業外收入為1206 萬元和1195萬元，主要為一次性政府補貼。剔除匯兌收益和營業外收入的影響，2023Q1 到Q3 剔除影響後利潤總額分別為-501 萬元、-891 萬元和-33 萬元，公司23Q3主營業務利潤環比改善。未來伴隨電子行業逐步復甦，公司產品出貨量有望持續提升，盈利端也有望伴隨產能利用率提升和產品結構優化逐步修復。
核心看點：公司鎳粉主業伴隨下游MLCC 行業逐步復甦，出貨量有望持續增長，同時得益於分級工藝優化與技術創新提高小粒徑成品鎳粉品質，公司小粒徑鎳粉新品及車規級鎳粉產品也有望逐步放量，盈利擾動因素有望逐步消化實現營收和盈利雙增；銀包銅粉2023H1 已實現累計超3 噸出貨，下半年出貨量級有望進一步提升，貢獻業績增量；納米硅粉中試產線專案預計在2023 年年底前建設完成，產業化進程有望加速打開新成長空間；大股東定增全額認購，彰顯對公司未來發展信心。
投資建議：我們認為電子行業需求全年復甦趨勢明確，公司鎳粉業務環比有望持續改善，疊加23 年銀包銅粉出貨量級快速提升，全年業績預計呈現環比持續改善走勢。納米硅粉業務產業化進程也有望加速，打開公司又一成長空間。公司依託核心技術優勢構建了堅實護城河，競爭格局優異，”一體兩翼“佈局，成長空間可期，我們調整2023-2025 年歸母淨利潤分別為0.48/1.55/2.72 億元，對應2023 年10 月26 日收盤價的PE 為144/45/26 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、新品研發不及預期、下游需求不及預期。