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公司公告2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現總營收24.15 億元（+6.71%），歸母淨利2.41 億元（+5.65%），扣非歸母淨利2.31 億元（+3.78%）。23Q3，公司實現總營收5.50 億元（+20.86%），歸母淨利-0.15億元（22Q3 為-0.14 億元），扣非歸母淨利-0.16 億元（22Q3 為-0.17 億元）。
餐食、其他產品Q3 收入增長有所提速
1）餐食、其他產品Q3 收入增長有所提速。2023 年前三季度，公司粽子、月餅、餐食、其他產品收入分別為18.81、1.55、1.13、2.18 億元，同比+10.58%、-13.32%、+2.41%、-3.88%；23Q3 粽子、月餅、餐食、其他產品收入分別為2.99、1.55、0.42、0.38 億元，由於23 年端午節後置，部分粽子類產品收入及利潤在Q3 確認，月餅、餐食、其他產品收入增速分別為-13.26%、+4.93%、+6.67%，受中秋節後置影響、今年部分月餅產品收入在Q4 確認，餐食、其他產品增長較上半年有所提速。
2）連鎖門店增速較快，經銷商、電商增長穩健。2023 年前三季度，公司連鎖門店、電商、商超、經銷商、其他渠道收入分別為2.99、7.88、2.71、8.80、1.28 億元，同比+27.50%、+6.45%、-12.73%、+11.65%、-10.21%，人流量復甦後，連鎖門店增速較快。
3）各地區增長穩健，華東Q3 淨增36 家經銷商。分區域看，2023 年前三季度，華東、華北、華中、華南、西南、西北、東北、境外增速分別為8.80%、7.00%、2.31%、7.15%、12.87%、14.52%、16.15%、8.87%。從經銷商拓展看，23Q3 公司淨增44 家經銷商，其中華東地區淨增36 家經銷商。
盈利能力較穩健，Q3 淨利率同比+0.33pct
1）淨利率較穩健。2023 年前三季度，公司銷售毛利率/淨利率分別為38.57%/9.96%，同比-0.50/-0.14pct。23Q3，公司銷售毛利率/淨利率分別為28.67%/-2.79%，同比-0.03/+0.33pct。
2）Q3 費用率有所下降。2023 年前三季度，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為18.78%/5.76%/0.84%/-0.15%，同比+0.02/+0.40/+0.22/-0.53pct。
23Q3，公司銷售/管理/研發/ 財務費用率分別同比-0.43/-1.68/-0.44/-0.27pct，粽子部分收入在Q3 確認影響費用率分母；從絕對值看，銷售/管理費用分別同比+18.83%/-2.90%至1.39/0.38 億元。
投資建議
公司專注粽子等節令食品，線下渠道壁壘強，粽子品牌勢能高，月餅、烘焙大有可為。我們預計公司23/24/25 年歸母淨利為1.91/2.42/3.11 億元，增速38.65%/27.14%/28.23%，對應10 月26 日PE 21/16/13 倍（市值40 億元），維持“增持”評級。
風險提示
食品安全風險、原材料價格波動風險、拓品類不及預期風險。