3Q23 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：收入39.39 億元，同比-15.0%；歸母淨利潤3.42億元，同比-18.3%；3Q23 收入11.14 億元，同比-34.0%；歸母淨利潤0.93 億元，同比-50.7%。3Q23 營收同比下降較多，我們認爲主要受上半年國網數字化招標進度滯後影響，業績低於我們預期。
發展趨勢
上半年國網數字化招標進展滯後影響收入確認，四季度有望提速。上半年國網數字化招標進展滯後，第1/2 批數字化招標分別於8/10 月發佈中標公告，未在前三季度形成較多有效收入，致公司營收階段性承壓。從前兩批招標情況來看，數字化設備/服務招標金額合計已達31.56/11.17 億元，佔2022 年全年的83.1%/26.7%，公司合計中標4.23/2.73 億元，我們認爲有望在四季度加速確認收入。此外，第3 批數字化招標正在進行中，我們認爲年內仍有望貢獻部分業績。“營銷2.0”方面，截至2023 年10 月，在上半年6 省上線“基線+”版本的基礎上，公司實現了國網安徽“基線+”版本上線，以及在國網寧夏、冀北、重慶、江西、河北的正式上線。
網外虛擬電廠業務持續推進，能源聚合管理平台有望受益需求側政策。虛擬電廠方面，子公司繼遠軟件推進蘇皖合作示範區郎溪“虛擬電廠”項目的智慧調控平台，至2024 年可實現100 兆瓦分佈式光伏、120 家可調負荷企業對接和負荷數據、30 座分佈式儲能電站接入，總調節能力達100 兆瓦。公司深耕電網數字化業務多年，我們認爲有望充分受益於虛擬電廠景氣度提升。需求側響應方面，中電飛華和火炬新源聯合研發的能源聚合管理平台正式上線，提供需求側響應、微電網管理和設備檢修資源共享等多種服務。我們認爲《電力需求側管理辦法》落地有望爲需求側響應平台建設帶來增量，公司能源聚合管理平台應用有望加速拓展。
3Q23 毛利率提升顯著，費用增加拖累公司淨利率。1）毛利率：公司3Q23 實現毛利率25.2%，同比+5.1ppt，爲19 年重組後最高。2）費用端：3Q23 公司銷售/管理/研發費用率分別+0.8/3.9/4.0ppt 至3.1%/7.6%/7.2%。3）淨利率：1-3Q23 公司實現歸母淨利率8.69%，同比-0.3ppt，3Q23 歸母淨利率8.32%，同比-2.8ppt。
盈利預測與估值
受國網數字化招標進度影響，我們下調2023/2024 年淨利潤6.3%/5.6%至9.01/10.62 億元，當前股價對應2023/2024 年18.5 倍/15.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級，相應下調目標價6.7%至19.6 元，對應2023/2024 年26.1/22.2 倍年市盈率，較當前股價有41.4%的上行空間。
風險
電網數字化招標落地不及預期，單一大客戶過於集中。