3Q23 归母净利大幅提升，各项业务持续恢复

公司2023 年Q1-Q3 实现营收42.10 亿元（yoy+88.65%），归母净利4.71亿元（ yoy+79104.10% ）。Q3 实现营收13.53 亿元（ yoy+90.13% ，qoq-4.2%），归母净利1.11 亿元（yoy+664.8%，qoq-38.0%）。考虑到公司主控《志愿军》票房及国庆档票房均低于预期，我们下调公司23-25 年归母净利至6.83/8.77/9.80 亿元（前值为9.58/11.08/12.37 亿元）。可比公司23年Wind 一致预期PE 均值为30 倍，考虑公司创作能力突出，给予公司23年38 倍PE，目标价13.90 元（前值18.36 元），维持 “买入”评级。

计提坏账资产减值影响利润，费用率降低降本增效显著2023 年前三季度公司基于客户资信的变化，共计提减值准备合计人民币8423 万元，其中坏账准备7793 万元、存货跌价准备630 万元。公司23Q1-Q3毛利率26.39%，同比提升7.75pct，且超过疫情前2019 年21.59%的水平。

同时，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.95%/8.76%/-1.05%，同比降低1.43/6.47/0.45pct，降本增效效果显著。

电影市场持续复苏，公司各项经营数据向好

据公司公告，23Q1-Q3 电影市场持续复苏，全国总票房445.28 亿元，同比增长74.87%-1.43pct。公司各项经营数据向好，其中：1）出品方面，公司主导或参与出品的影片共28 部，累计票房占同期全国国产影片票房总额的61.44%，同比提升4.63pct。2）发行方面，公司主导及参与发行国产影片累计票房占同期国产影片票房总额的88.09%，同比提升8.12pct，进口影片票房占同期进口影片票房总额70.17%， 同比提升10.5pct。3）放映方面，据猫眼数据，中影影投票房Q1-Q3 为8.93 亿元，同比提升73.4%。

暑期及国庆档公司均有影片参与，主出品《志愿军》据猫眼专业版，23 年暑期档票房约206 亿元，为档期历史最高。公司在档期内参与出品电影6 部，包括《长安三万里》（票房17.9 亿），《孤注一掷》（票房35.2 亿）等。23 年国庆档公司主出品电影《志愿军：雄兵出击》上映，截至10 月27 日票房7.1 亿。目前公司待上映及创作开发项目近 60 个，包括《射雕英雄传：侠之大者》等，后续有望持续贡献业绩弹性。

风险提示：电影票房不及预期，内容监管风险，进口片供给不及预期。