23Q3 公司實現歸母淨利8.44 億元，維持“增持”評級公司23Q1-3 實現營收88.53 億元（yoy+25.29%），歸母淨利23.37 億元（yoy+140.11%）；23Q3 營收33.43 億元（yoy+54.13%，qoq+16.64%），歸母淨利8.44 億元（yoy+173.81%，qoq+27.86%）。考慮到鉬行業景氣度超預期，我們根據23 年初以來鉬價上調23-25 年鉬價假設，預計23-25 年公司歸母淨利分別為29.84/35.00/24.40 億元（前值：27.86/32.39/20.29 億元）。可比公司23 年Wind 一致預期PE 13.8X，給予公司23 年13.8XPE，對應目標價12.79 元（前值11.79 元），維持增持評級。
23Q3 鉬價環比上漲推動公司業績上漲
公司盈利能力、利潤與鉬價掛鉤：據Wind，23Q1-3 全球純鉬均價分別為63.6、48.5、54.8 萬元/噸，Q3 價格環比上升12.99%；公司23Q1-3 毛利率分別為57.45%、41.95%、45.51%，Q3 環比上升3.57pct；23Q1-3 歸母淨利分別為8.33、6.60、8.44 億元，Q3 環增27.86%。
鉬產業鏈龍頭，鉬資源儲量豐富
根據《金鉬股份2023 年9 月投資者關係活動記錄表》（23-9-25），公司擁有豐富的鉬資源儲備，目前運營兩座大型露天鉬礦山。其中控股的金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦之一，儲量豐富、品位較高、含雜低，產品品質適合深加工，保有礦石資源量 4.65 億噸，平均品位 0.083%，服務年限35 年；汝陽東溝鉬礦資源量 4.71 億噸，平均品位 0.120%，服務年限 57 年。此外公司還參股沙坪溝鉬礦和季德鉬礦，均處於在建狀態，建成後將貢獻利潤。
注重技術研發，堅持創新驅動
據《金鉬股份2023 年9 月投資者關係活動記錄表》（23-9-25）及23 年三季報，公司堅持創新驅動，科技支撐作用持續發揮：1）持續加強科研項目管理，23Q1-3 累計投入研發費用1.87 萬元，同比增21.92%。2）穩步推進“四化”建設，鉬鐵包裝自動化研究、生產系統在線檢測研究等專案規範實施。3）“秦創原”平臺建設總體規劃形成方案，鉬產業創新中心掛牌成立，“鉬合金無縫薄壁管”“鉬合金管靶”“超細鉬粉”等入孵專案生產線建設和布設方案已基本確定。五是加速技術成果轉化，4N 鉬粉、低氧鉬粉、合金鉬製品和軋製薄板等“卡脖子”技術難關順利攻克。
風險提示：下游需求不及預期、鉬產量增長超預期。