核心觀點：三季報符合預期，持續受益於出行復甦粵高速A 發佈三季報，2023 年Q1-Q3 實現營收36.88 億元（yoy+12.16%）；歸母淨利/扣非淨利13.56/14.04 億元（yoy+13.87/21.15%），基本符合我們預期（13.89 億元）。其中Q3 歸母淨利達到4.71 億元（yoy+12.78%），受益於出行復甦與低基數。我們預計公司2023/24/25 年歸母淨利為16.52/17.76/18.34 億元（前值：16.52/17.88/18.34 億元）。考慮2024 年春節免收通行費天數同增2 天，我們下調2024E 預測0.7%。我們的目標價10.12 元（前值10.14 元）是取DCF 和PE 測算的均值，DCF 仍基於WACC6.12%，PE 基於11.3x 2024E PE（在Wind 一致預期中樞9.01x 上給予25%溢價率以反映高分紅優勢；前值11.2x）。公司2021-2023 年度分紅率承諾為70%，據此我們預計公司2023 年度股息率為6.6%。維持“買入”。
車流量提升疊加低基數，驅動3Q 盈利增長
公司Q3 收入同比增長9%，主因：1）暑期自駕遊需求釋放，公司客車收入佔比較高；2）去年同期受到疫情影響，基數較低。今年9 月因中秋國慶假期(9.29-10.6)免收通行費2 天，使9 月應收天數同比減少6.7%，我們預計7-8 月收入增幅顯著好於9 月。據交通部規劃院，7-9 月全國幹線高速客車/貨車斷面交通量同比增長31/4.3%，較19 年同期增長24/1%，顯著好於上半年；上半年客車較1H19 增長12%，貨車則小幅下降2.7%；7-9 月粵港澳大灣區城市群路網交通量同比增長4%，較19 年同期增長3%。
毛利潤與經營活動現金流保持穩健增長
公司Q3 營業成本同比增長5%，或因車流量提升引起折舊費用增加，儘管佛開北段路面資產折舊計提完畢。公司Q3 毛利潤同比增長12%；經營活動現金流同比增長4%。公司Q3 財務費用同比降低11%，或受益於利率下降。
公司Q3 投資收益同比增長22%，主因參股公路受益於出行復甦與低基數。
Q3 公司繼續對廣佛高速代墊管養支出計提減值損失0.23 億元，去年同期無該事項，對淨利有小幅拖累。綜上，公司Q3 歸母淨利同比增長13%。
核心路產擬改擴建延長收費期，持續受益於大灣區互聯互通公司路產平均剩餘收費期限約13.7 年（2022 年末），有望通過改擴建延長收費期。控股路產中，佛開高速已完成改擴建，京珠高速廣珠段正在改擴建；廣惠高速已開展改擴建前期研究。參股路產中，惠鹽高速已完成改擴建，江中高速正在改擴建，廣肇高速已開展改擴建前期研究。據廣東省收費標準，4 車道路段改擴建為6 及以上車道後，其收費標準有望上調33%。長期看，公司受益於大灣區互聯互通，“澳車北上”、“港車北上”有望帶來車流增量。
風險提示：出行意願下降，路網變化超預期，資本開支超預期，費率下調