静待配网节能业务反转。根据22 年年报，23 年资本开支计划达12.18亿元，叠加22 年未完成的资本开支，未来配网节能业务反转在即。核心觀點：
23Q3 業績下滑。公司披露23 年三季報，23Q1-Q3 實現營收27.36 億元，同比-0.15%，歸母淨利潤4.46 億元，同比-28.13%，分季度來看，23Q3 實現營收10.19 億元，同比+5.78%，歸母淨利潤1.88 億元，同比-13.13%。
23Q3 業績受所得稅費用增加、投資收益下降等因素影響較大。23Q1-Q3，毛利率為23.10%，同比-3.05pct，淨利率為16.32%，同比-6.35pct，主要是23H1 電網運營毛利下滑和配網節能更正所得稅導致費用增加；23Q3，毛利率為24.56%，同比+2.59pct，淨利率為18.43%，同比-4.01pct，主要是受專案免稅期逐漸到期，享受減免額減少影響，所得稅費用增長至4486 萬元（去年同期僅為3550 萬元），以及參股公司重慶市新嘉南建材有限責任公司生產線停產檢修以及市場價格降低導致淨利潤減少，權益法核算的投資收益下降至175 萬元（去年同期為333 萬元）。
靜待配網節能業務反轉。根據22 年年報，23 年資本開支計劃達12.18億元，疊加22 年未完成的資本開支，未來配網節能業務反轉在即。
公司處理歷史遺留問題即將輕裝上陣，綜能服務和儲能有望貢獻增長亮點。公司已重點處理了配網節能專案所得稅等問題，後續將輕裝上陣。5 月公告聘任國網綜能集團綜合能源事業部副總經理和國網綜能集團儲能事業部總經理擔任上市公司副總經理，後續綜能服務和儲能業務發展值得重點關注。
盈利預測與投資建議：預計23-25 年歸母淨利潤為6.20/7.47/9.32 億元，同比+1.1%/20.6%/24.7%。給予公司23 年25.0x PE，對應合理價值14.11 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：核定的輸配電價出現下降；用電量增長不及預期；配網節能專案開拓和投產進度不及預期。