投資要點

Q3 業績繼續向好，盈利能力持續提升。公司發佈2023 年第三季度報告： 2023年前三季度，公司實現營收170.14 億元（+6.70%，同增，下同），歸母淨利潤34.74 億元（+9.47%），扣非歸母淨利潤33.60 億元（+10.13%）；毛利率84.38%（+1.54pp），淨利率20.28%（+0.87pp）。單Q3 來看，公司實現營收58.45 億元（+2.24%），環比增長2.98%；歸母淨利潤11.66 億元（+10.57%），扣非歸母淨利潤11.17 億元（+7.14%）；毛利率84.81%（+1.96pp），淨利率19.86%（+1.88pp）。費用方面，受益於公司持續推動銷售合規轉型，2023 年前三季度實現銷售費用54.09 億元（+4.78%），費用率31.79%（-0.58pp）；其中Q3 銷售費用17.30 億元（-8.70%），費用率29.60%（-3.55pp）。

持續加大研發投入，創新成果加速轉化。公司持續加大研發投入，2023 年前三季度研發費用37.25 億元（+6.52%），費用率21.90%（-0.04pp）；其中Q3 研發費用13.94 億元（+6.16%），費用率23.85%（+0.88pp）。公司Q3 新獲批1 款2 類新藥鹽酸右美託咪定鼻噴霧劑（兒童適應症），其為全球首款鼻噴劑型；4 款創新藥NDA 獲受理，分別為SHR0302（JAK1 抑制劑）（治療強直性脊柱炎）、氟唑帕利（晚期卵巢癌等含鉑化療後的維持治療）、恆格列淨（與二甲雙胍和瑞格列汀聯用治療2 型糖尿病）及引進產品林普利塞（治療R/RPTCL）；另有1 項BLA已獲FDA 正式受理，18 款藥物獲批臨床。此外，在2023 ESMO 大會上公司共有13 款腫瘤創新藥的36 項研究成果入圍，學術實力備受國際學界認可。

海外臨床及BD 取得積極進展。國際臨床方面，公司目前已有近20 項創新藥開展國際臨床。其中首個國際多中心Ⅲ期臨床卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼（“雙艾”組合）治療晚期肝癌已達到主要研究終點，結果顯示“雙艾”組合治療晚期肝癌中位總生存期達22.1 個月，是目前已公佈數據的晚期肝癌一線治療關鍵研究中位總生存期最長的治療方案，目前其美國上市申請已獲FDA 受理。BD 方面，2023 年10月新增2 項海外BD 授權，具體來看，10 月8 日公司將馬來酸吡咯替尼授權至印度Dr.Reddy's，公司將收取300 萬美元頭期款款及最多1.525 億美元銷售里程碑付款；10 月17 日公司將卡瑞利珠單抗聯合療法治療肝癌適應症有償許可至美國Elevar Therapeutics，公司有望獲得累計6 億美元的銷售里程碑款及後續額外付款，另有實際年淨銷售額20.5%的銷售提成。至今公司已將7 款創新藥進行海外授權。

投資建議：公司業績繼續向好，考慮到後續集採影響邊際減弱，在研創新管線陸續兌現及國際化進程加速推進，我們維持原有盈利預測，預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為47.28/56.80/69.42 億元，增速分別為21.0%/20.1%/22.2%，對應PE 分別為61/51/42 倍。維持“買入-B”評級。

風險提示：研發進展不及預期風險、在研產品上市不確定性風險、政策不確定性風險、銷售不及預期風險等。