事件：公司發佈2023 年三季度報告，2023 年前三季度公司實現營收10.55億元，同比下降7.85%；歸母淨利潤-0.28 億元，同比下降220.44%；扣非淨利潤-0.17 億元，同比下降185.04%。分季度看，2023 年Q3 實現營收4.24億元，同比增長22.79%，環比增長13.00%；歸母淨利潤-1.84 億元，同比增長80.31%，環比增長55.06%；扣非淨利潤66.59 萬元，同比大幅扭虧，環比下降90.99%。
Q3 業績大幅改善，筆電行業景氣度持續回升：2023 年Q3，公司營業收入同比高速增長，扣非淨利潤同比大幅扭虧，經營業績大幅改善。2023 年Q3，公司毛利率為13.17%，同比+10.75pcts，主因系公司盈利能力隨訂單情況改善而得到修復；淨利率為-0.55%，同比+2.23pcts。費用方面，2023 年前三季度公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為1.26%/3.79%/3.62%/1.18% ， 同比變動分別為+0.02/+0.81/-1.43/+2.45pcts。其中，財務費用率、絕對值同比均有所增長，主要系匯兌損失、可轉債利息增加所致。根據Canalys 的數據，2023 年Q3全球筆記本電腦出貨量同比下降6%至5210 萬臺，跌幅持續收窄，出貨量連續兩個季度實現環比增長，表明Q3 筆記本電腦行業景氣度進一步回升，需求正在逐漸復甦。公司業績有望隨筆電行業底部回升進入修復快車道。
金屬結構件佔比不斷提升，盈利能力有望持續提升：公司深耕筆記本電腦結構件模組領域多年，已成為國內筆記本電腦結構件領域的領先企業之一，並與聯寶、仁寶、緯創、華勤等全球知名的筆記本電腦代工廠建立了長期穩定的合作關係，產品最終應用於聯想、戴爾、小米、宏碁、惠普等全球主流及新興筆記本電腦品牌。今年上半年，公司對筆記本電腦結構件出貨結構進行了優化，金屬結構件出貨佔比提升，公司預計全年金屬結構件佔比將大幅提高，下半年金屬結構件營收佔比約一半。產能方面，公司IPO 募投專案“二期廠區新建PC 精密結構件建設專案”投入募集資金1.98 億元，投產後每年新增筆記本電腦精密結構件180 萬套。2023 年7-8 月份公司金屬結構件產能利用率接近60%，隨著未來全球筆電出貨量增長，產能利用率有望逐漸回升。
公司金屬結構件業務起步較晚，毛利率去年開始轉正，並在穩步提升中。由於金屬結構件單價較塑膠件高，隨著未來金屬件良率提升，公司盈利能力有望持續提升。
深度佈局光伏產業，發力第二增長曲線：2022 年H2，為應對消費電子下行影響，公司從筆記本電腦結構件切入光伏元件領域，利用本身所具備的自主模具開發能力、高精度的塑膠和金屬加工能力以及現有產能生產光伏元件配套產品，快速進入光伏市場。產能方面，公司目前有一條500MW 光伏元件產線，目前飛米新能源產線滿產運行，另外兩條800MW 高效光伏元件新線設備將於近期陸續進場開始安裝並於年底前達產。公司預計今年年底2.4GW光伏元件的產能將鋪設完畢，有望在三年之內貢獻20GW 的元件產能；並預計明年TOPCON 的電池片生產線將正式落成。2023 年3 月，公司光伏元件生產線首片流片；7-8 月份，公司分佈式光伏電站專案訂單快速增長。公司已在安徽、崑山、重慶、湖南、廣西等成立了專案公司，相關分佈式光伏電站專案正在穩步推進；此外，公司於今年8 月設立湖北飛米儲能子公司，計劃開展儲能EMS、BMS 業務。2023 年二季度，公司光伏元件的實際銷售額約為1400 萬元，其中約1200 萬為電站專案。國家能源局數據顯示，2023年H1，國內光伏新增裝機量為78.42GW，同比增長154%；2023 年1-7 月，中國光伏產品出口額達320 億美元，同比增長約6%。未來隨著國內光伏行業持續成長，公司光伏業務有望迎來重大發展機遇。
維持“買入”評級：公司主要從事消費電子產品結構件模組、相關精密模具以及新型太陽能電池、高新光伏元件的研發、生產、銷售；公司的主要產品為筆記本電腦結構件模組及相關精密模具、光伏電池片及光伏元件。2023 年H1，公司高效太陽能元件首次流片，產能逐漸爬坡；子公司飛米的500MW新能源產線滿產運行，另有兩條800MW 高效光伏元件產線預計於年底前達產。今年Q2 以來，隨著終端庫存去化，消費電子需求有所回溫，筆電行業景氣度持續回升，公司主營業務業績有望逐步得到修復；同時，考慮到光伏行業成長性較高，我們認為隨著公司新線達產，光伏元件產能逐步釋放，光伏業務有望成為公司營收第二增長極，貢獻增量業績。預估公司2023 年-2025年歸母淨利潤為0.13 億元、0.49 億元、0.72 億元，EPS 分別為0.10 元、0.37元、0.55 元，對應PE 分別為176X、47X、32X。
風險提示：光伏業務開拓不及預期，筆電需求復甦不及預期，市場競爭風險，原材料價格波動影響。