3Q23 公司实现营收4.17 亿元，同/环比-16.73%/+15.17%，收入同比下滑推测主要系行业竞争激烈，导致产品单价下降；归母净利润0.72 亿元，同/环比-42.08%/+42.86%。3Q23 整体毛利率34.36%，同/环比-1.82/+2.24pct；销售净利率17.28%，同/环比-7.77/+3.26pct，盈利能力环比有所提升，我们推测主要系公司产能利用率提升、提效降本以及产品结构改善。9M23 期间费用率同比+5.79%至14.86%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.31/+2.57/+2.34/+0.57pct。费用率上升主要来源于公司营收同比下降，导致单位净投入上升。9M23 歸母淨利同比下滑
3Q23 公司實現營收4.17 億元，同比-16.73%，歸母淨利潤0.72 億元，同比-42.08%。公司營收與盈利較上年同期下降主要系原材料價格NMP 等原材料價格持續下降以及市場競爭激烈導致價格下滑。考慮行業競爭激烈，下游需求較弱，我們下調公司導電漿料出貨量與單價假設，預計公司23-25年歸母淨利潤分別爲2.81/4.02/5.29 億元（前值3.99/5.61/7.12 億元）。參考可比公司24 年Wind 一致預期下的平均PE 估值23 倍，考慮公司潛在放量的單壁管業務壁壘較高，盈利能力較強，給予公司24 年合理PE 25 倍，對應目標價29.26 元，維持「增持」評級。
3Q23 盈利能力環比略有提升
3Q23 公司實現營收4.17 億元，同/環比-16.73%/+15.17%，收入同比下滑推測主要系行業競爭激烈，導致產品單價下降；歸母淨利潤0.72 億元，同/環比-42.08%/+42.86%。3Q23 整體毛利率34.36%，同/環比-1.82/+2.24pct；銷售淨利率17.28%，同/環比-7.77/+3.26pct，盈利能力環比有所提升，我們推測主要系公司產能利用率提升、提效降本以及產品結構改善。9M23 期間費用率同比+5.79%至14.86%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+0.31/+2.57/+2.34/+0.57pct。費用率上升主要來源於公司營收同比下降，導致單位淨投入上升。
產品結構優化，保障盈利能力
隨着下游客戶加速推動快充電池普及，我們預計將帶來對碳納米管等導電劑更高性能要求，碳納米管的滲透率以及添加比例有望提升。公司產品持續迭代，公司積極推動下游客戶向高代碳納米管遷移，我們預計隨着三代產品價格逐漸下降，其銷售佔比有望持續提升。三代產品技術壁壘較高，單位盈利更高，產品結構優化以及酸洗產能自供率提升有望對沖部分降價壓力，保障公司盈利能力。
大圓柱電池量產在即，催化單壁管需求
我們預計使用硅基負極的4680 電池或將於明年量產。單壁管有助提升硅基負極導電性能和循環壽命，或將帶來對於單壁管的增量需求。單壁管量產難度高，公司爲全球少數單壁管供應商，單位盈利顯著高於多壁管產品。公司共規劃100 噸單壁納米導電功能性材料以及7000 噸單壁納米導電漿料項目，產能規劃領先，隨着下游客戶需求起量，單壁管有望貢獻新增長點。
風險提示：碳納米管滲透率提升不及預期；行業競爭格局惡化導致盈利能力下降；單壁管需求不及預期。