23Q3 營業收入/歸母淨利同比-31.5%/+2.4%，維持“買入”評級
公司9M23 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利14.2/1.1/0.9 億元，同比-12.4%/+11.0%/+4.1%，歸母淨利符合我們的預期（1.1 億元）。其中，23Q3實現營收/ 歸母淨利/ 扣非歸母淨利4.1/0.2/0.2 億元， 同比-31.5%/+2.4%/-14.7%。考慮到今年以來訂單執行緩慢，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利預測為2.18/2.74/3.27 億元（前值2.36/3.19/4.15 億元），可比公司23 年Wind 一致預期25xPE，公司所處糧油冷鏈服務行業受益於戰略安全需求，中長期景氣度較好且穩健，認可給與公司23 年33xPE，調整目標價至14.03 元（前值17.72 元），維持“買入”評級。
9M23 綜合毛利率繼續提升，研發及減值增加影響淨利率增幅公司盈利能力穩定提升，9M23 綜合毛利率為24.6%，同比+5.5pct，Q3 單季度為28.4%，同比+10.6pct，環比+5.7pct。9M23 期間費用率為13.7%，同比+1.8pct，主要系受研發支出增加、收入規模下滑較多影響。其中，銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別為1.1%/7.4%/5.9%/-0.7% ， 同比-0.01/+0.07/+1.62/+0.16pct，研發費用同比+20.7%，銷售、管理費用實現同比下降。減值支出佔收入比例同比+2.2pct 至2.2%，綜合影響下，9M23歸母淨利率為7.5%，同比+1.6pct，Q3 單季度為5.9%，同比+2.0pct，環比-0.63pct。
經營性現金流同比改善，預收款增加較多收入有望改善9M23 經營性淨現金流-0.9 億元，同比+0.5 億元，23Q3 淨額為1.0 億元，同比+1.2 億元，主要系收現比顯著提升而付現比下降較多所致，收/付現比116.5%/106.6%，同比+7.5/-11.8pct。9M23 末公司應收票據及應收賬款/合同資產/應付票據及應付賬款/合同負債分別為6.6/4.1/7.7/7.2 億元，較22年末+0.1/+0.2/+0.1/+1.3 億元，較23H1 末+0.2/-0.4/+0.5/+1.1 億元。9M23末有息負債率/資產負債率5.0%/47.1%，同比+0.5/-0.8pct。
糧食安全+冷鏈強化雙輪驅動，中長期發展可期糧食安全驅動下，糧倉建設迎來高峰期、糧油加工集約化持續提升，同時冷鏈物流需求向好，預計“十四五”仍將維持較快增長。2023 年6 月，《全國現代設施農業建設規劃（2023-2030 年）》印發，要求到2030 年累計建成6萬座倉儲保鮮設施，以及持續完成一批老舊糧食烘乾中心（點）的改造提升等。我們認為公司作為糧油工程領域先驅者，背靠中糧集團，在下游國有企業客戶中具備較強競爭優勢，22 年新簽訂單同比+39.6%，“十四五”期間有望受益於糧食安全戰略，疊加自身業務向產業鏈延伸，發展路徑清晰。
風險提示：糧油領域投資不及預期；設計到機電工程轉化率不及預期。