得邦照明前三季度营收yoy+1.57%，单Q3 营收yoy+4.06%，跑赢行业及可比公司：据海关数据，2023 年前九个月中国照明灯具出口累计额为325.86 亿美元，同比-4.72%；单Q3 中国照明灯具出口额为112.89 亿美元，同比-9.90%。立达信前三季度营收50.62 亿元，yoy-16.23%，单Q3 营收19.95 亿元，yoy-6.42%；阳光照明前三季度营收23.05 亿元，yoy-20.33%，单Q3 营收7.71 亿元，yoy-14.16%。得邦照明非经常收益达到0.33 亿元，而去年同期为0.25 亿元亏损，非经常性科目增厚了归母净利。公司持續開拓海外市場，營收增速跑贏行業及可比公司；車載業務穩健發展，獲得華中馬瑞利定點專案。得邦照明公佈 2023 年三季報，前三季度營業收入 36.43 億元，YOY+1.57%；歸母淨利2.78 億元， YOY+26.22%；扣非歸母淨利 2.45 億元， YOY-0.11%。Q3 單季度營收11.88 億元，YOY+4.06%；歸母淨利1.13 億元， YOY+76.52%；扣非歸母淨利0.80 億元， YOY-5.95%。維持增持評級。
支撐評級的要點
公司通用照明出口業務跑贏行業及可比公司；非經常性收益增厚業績。
得邦照明前三季度營收yoy+1.57%，單Q3 營收yoy+4.06%，跑贏行業及可比公司：據海關數據，2023 年前九個月中國照明燈具出口累計額為325.86 億美元，同比-4.72%；單Q3 中國照明燈具出口額為112.89 億美元，同比-9.90%。立達信前三季度營收50.62 億元，yoy-16.23%，單Q3 營收19.95 億元，yoy-6.42%；陽光照明前三季度營收23.05 億元，yoy-20.33%，單Q3 營收7.71 億元，yoy-14.16%。得邦照明非經常收益達到0.33 億元，而去年同期為0.25 億元虧損，非經常性科目增厚了歸母淨利。
車載業務穩健發展，涉足產業投資未來或增厚收益。公司車載業務穩健發展，公司新披露一個定點專案，為華中馬瑞利供應S311 車大燈ECU，專案週期 3 年，預計全生命週期訂單總金額約 8100 萬元人民幣。公司目前已與鬆下、華域視覺、萬向、馬瑞利等品牌建立合作關係。公司於今年8 月與關聯方橫店資本共同出資設立產業股權投資基金，據公司官網，10 月投資孔像科技佈局汽車電子，未來或與公司車載業務形成產業協同增厚收益。
盈利預測與估值
考慮到通用照明出口大盤仍未恢復至去年同期，海外需求疲軟，結合公司前三季度營收及利潤仍未恢復至2021 年同期水準，調低營收和利潤預測，預計公司2023~2025 年營收為51/57/64 億元，淨利潤為 4/5/6 億元，對應 2023~2025 年 PE 17x/14x/12x，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
原材料成本大幅上漲、海外需求疲軟、行業競爭大幅加劇。