全球高純多晶硅料龍頭企業，在手長單充足並有望進一步提升市場份額作爲我國成立最早的一批太陽能光伏高純硅料製造企業，公司自成立以來始終專注於高純多晶硅研發、生產和銷售，致力於推動全球清潔能源產業發展。憑藉高質量產品與服務，公司已與下游光伏行業多家領先企業建立了長期穩定的合作關係。目前公司在手長單充足，疊加今年下半年以來硅料價格的探底回升，以及新增高質量產能的持續釋放，未來公司業績逐步修復確定性加強。
短期高質量產能釋放並不及預期，硅料價格上行修復趨勢下半年有望延續2023 年上半年，業內對於硅料產能供給過剩的預期持續加強，導致硅料價格出現快速回落。但我們認爲，由於行業新進入者新增產能品質在短期內難以達到下游要求，以及在產能爬坡階段產品整體質量穩定性相對不高，故今年以來實際新增高質量產能釋放並不及市場預期。同時，疊加下游企業擴產意願持續加強，CPIA 已上調了對2023 年新增光伏裝機規模的預測，硅料需求增長有望持續超預期。2023 年7 月以來，硅料價格已開始重回上行通道，我們認爲，其上行修復趨勢在今年下半年有望延續。
長期N 型先進產能或存在結構性錯配，頭部企業有望充分受益2022 年-2026 年全球N 型電池片產能預計將保持高速增長，期間CAGR 預計超60%，有望推動上游N 型硅料市場的快速崛起。而N 型多晶硅技術指標一般需要達到國標電子級三級以上標準，目前我國僅有少數企業擁有規模化N 型硅料產能。我們認爲，目前改良西門子法技術路線下，採用大型還原爐生產N 型緻密料的技術工藝難度較大，頭部領先企業壁壘較高，N 型硅料先進產能結構性錯配或將在較長期間內延續，而擁有規模化N 型產能的頭部企業有望在此輪結構性錯配週期中充分受益。
具備業內少有N 型規模化產能，看好公司順利穿越週期、持續高質量發展公司早在2020 年便已開始積極佈局N 型硅料先進產能，目前公司N 型硅料已實現批量供給，並獲得下游主流客戶驗證通過，爲業內爲數不多的擁有規模化N 型硅料生產能力企業。復盤歷史，公司曾完整經歷了上一輪硅料價格長期低迷週期，但憑藉低成本先進產能優勢與健康的資產負債管理，公司在低效落後產能清退大潮中實現市場份額的快速提升，並充分享受了此後行業高質量發展紅利。展望未來，在公司持續保持着行業領先低成本、高質量先進產能優勢，以及擁有充足現金儲備的良好情勢下，我們看好公司能夠較好地靈活應對此次硅料價格調整，順利穿越此輪週期，實現企業核心競爭力的進一步提升。
公司盈利預測與估值
預計公司2023-2025 年營業收入分別爲181.29、199.51、254.09 億元（YOY：
-41.41%、10.05%、27.36%），EPS 分別爲2.99、1.87、2.81 元（YOY：-66.50%、-37.38%、50.50%）。根據合理估值測算，結合考慮股價催化劑等因素，給予公司2023 年17 倍P/E 估值，對應未來六個月內目標價爲50.77 元/股，給予公司“強烈推薦（首次）”投資評級。
投資風險提示
硅料價格下跌風險、原材料價格上漲風險。