3Q23 火電度電淨利環比+4.8 分，歸母淨利為預告中值1-9M23 公司營收/歸母淨利695.06/59.62 億元，同比+14.2%/+1217.3%，歸母淨利為業績預告52.47-66.78 億元的中值；3Q23 公司營收/歸母淨利分別同比+11.3%/+5459.89%至277.77/31.84 億元。我們測算公司3Q23 火電度電淨利6.2 分，環比2Q23 提升4.8 分。截至10 月27 日收盤，公司PB（LF）低於0.95x，估值性價比高。上調公司投資收益，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利76.7/83.6/86.0 億元（前值：70.2/73.8/76.2 億元），對應EPS 為0.57/0.62/0.64 元，參考可比公司Wind 一致預期2023E PE均值10x，考慮3Q23 火電度電盈利改善較可比公司更為顯著且2023 年業績彈性更高，給予公司11x 2023E PE，目標價6.29 元（前值：5.75 元），維持“買入”評級。
3Q23 火電上網電量同比-5.7%，綜合上網電價環比+0.9%1-9M23，公司上網電量1142.6 億千瓦時，同比+4.4%，其中煤電上網電量為1104 億千瓦時，同比+5.5%，主要得益於浙江省全社會用電量同比增長。
3Q23，公司火電上網電量同比-5.7%至432.6 億千瓦時，其中煤電上網電量為414.9 億千瓦時，同比-4.1%。1-9M23 公司平均不含稅上網電價為0.438元/千瓦時，同比+0.46%，對應3Q23 平均不含稅上網電價仍環比+0.9%至0.441 元/千瓦時。
3Q23 火電度電淨利達6.2 分，環比顯著提升4.8 分我們測算3Q23 公司控股火電度電淨利潤為6.2 分，環比2Q23 增長4.8 分，主要系公司作為沿海火電，現貨煤及進口煤比例高，充分受益於煤價下行；歸母層面，1-9M23/3Q23 公司火電度電歸母淨利分別為1.9/4.2 分，其中3Q23 環比改善3.3 分。3Q23，公司對聯營合營企業投資收益環比+18.7%至13.71 億元，我們認為主要系參股火電盈利改善。
目標價6.29 元，維持“買入”評級
我們預計23-25 年歸母淨利76.7/83.6/86.0 億元，對應EPS 為0.57/0.62/0.64元，給予公司11x 2023E PE，目標價6.29 元，維持“買入”評級。
風險提示：煤價下行不及預期，上網電價不及預期。