事件：永安期貨發佈2023 年三季報。9M23 實現淨利潤5.6 億/yoy+18%，3Q 單季利潤1.5 億/yoy-6%/qoq-28%。9M23 營收187.9 億/yoy-34%，3Q 單季營收68.3 億 /yoy-25%。9M23 加權平均ROE 為4.6%/yoy+0.58pct。
利息收入提升驅動業績增長。按照淨額法計算（淨營收=營收-其他業務成本），9M23 淨營收15.1 億/yoy-23%，收入結構來看，9M23 公司分別實現手續費淨收入、利息淨收入、投資收益+公允價值變動損益、其他業務淨收入5.8、4.8、2.4、1.9 億元，同比分別-7%、+13%、-24%、-69%，佔淨營收比例分別為38%、32%、16%、12%。
海外加息推動境外利息收入增長，手續費收入有所承壓。9M23 合併口徑客戶權益412 億元/yoy-15%/qoq-12%，同環比有所下滑，但公司利息收入仍同比+22%/單季同比+8%，預計主因海外加息背景下境外業務利息收入增長。經紀業務方面，3Q23 全市場成交量和成交額分別為25 億手、163 萬億元，分別同比+32%、+14%，公司前三季度手續費收入同比-7%、單季同比+14%，單季增幅與行業基本保持一致。
風險管理業務環比保持平穩。9M23 公司其他業務收入（主要為風險管理業務形成的大宗商品貿易收入）175 億/yoy-36%，預計主因期貨行業風險管理業務整體放緩，其中單季64 億元/yoy-26%/qoq+5%，環比保持平穩。公司上半年PTA、甲醇、燃料油等品種業務量增長，註冊工業硅期貨首批標準倉單；做市業務拓寬品種覆蓋面，新增廣期所工業硅期貨、大商所聚氯乙烯、聚丙烯期貨等多項做市資格。
投資分析意見：公司作為期貨公司龍頭，活躍資本市場政策有望持續推進以及企業風險管理需求提高，中長期仍有望實現穩步擴張，維持“推薦”評級。預計2023-2025E 永安期貨歸母淨利潤分別為8.4 億元、9.5 億元、10.3 億元，同比+25%、+13%、+9%。10/26 收盤價對應公司23-25E 動態PB分別1.83x、1.76x、1.69x，動態PE 分別27x、24x、22x。
風險提示：經濟下行壓力增大；風險管理業務開展不及預期；行業佣金率持續下滑