前三季歸母淨利同比-81%、Q3 同比-74%/環比+104%，維持“增持”評級公司於10 月27 日發佈三季報，23 年前三季度實現營收219 億元（yoy-12%），歸母淨利9.3 億元（yoy-81%），扣非淨利8.8 億元（yoy-82%）。
其中Q3 營收83 億元（yoy+10%，qoq+18%），歸母淨利3.3 億元（yoy-74%，qoq+104%）。我們預計公司23-25 年歸母淨利13.8/17.9/20.4 億元，對應EPS1.24/1.61/1.84 元，結合可比公司24 年Wind 一致預期平均8xPE，考慮新專案成長性、未來規模優勢鞏固，以及新材料提升競爭力，給予24 年13xPE，目標價20.93 元，維持“增持”評級。
磷化工、有機硅景氣有所承壓，前三季度毛利率同比下滑前三季度磷礦石/黃磷/肥料/草甘膦營收yoy+87%/-53%/+6%/-61%至9.3/4.6/26.5/31.1 億元，銷量yoy+59%/-41%/+29%/-10%至149.5/1.9/90/12萬噸，均價yoy+17%/-20%/-18%/-57%至0.06/2.4/0.3/2.6 萬元/噸，磷肥和草甘膦景氣整體偏弱；有機硅板塊營收yoy-52%至16.9 億元，銷量yoy-20%至14.2 萬噸，均價yoy-40%至1.19 萬元/噸；濕電子/特種化學品營收yoy+7%/-32%至5.4/19.1 億元，銷量yoy+18%/+16%至6.2/19.9 萬噸，均價yoy-10%/-41%至0.9/1.0 萬元/噸。公司前三季綜合毛利率yoy-23.2pct至13.1%，Q3 毛利率yoy-19.8pct/qoq+1.5pct 至12.6%。
磷化工景氣有所回升，有機硅靜待復甦
據百川盈孚，10 月27 日磷礦石/黃磷/一銨/二銨/草甘膦價格分別為0.1/2.6/0.3/0.4/3.0 萬元/噸，較9 月末+0.6%/+2.7%/+2.9%/-0.2%/+1.0%，伴隨磷肥冬儲需求等支撐，磷化工產品景氣有所回暖。有機硅方面，10 月27 日DMC/107 膠價格較9 月末+2%/0%至1.48/1.53 萬元/噸，仍處於21年以來相對低位，考慮行業新增產能較多等因素，我們預計板塊復甦需等待。
產品線持續延伸，新專案增量漸近
公司新專案穩步推進，據公司23 年半年報，5 萬噸/年光伏膠 7 月投產，磷化劑於8 月完成800 噸/年中試，正在開展5000 噸/年工業化裝置設計；湖北瑞佳20 萬噸/年RTV 專案（一期）於7 月中旬建成後進入試運行階段；年內，公司5000 立方米/年氣凝膠氈專案、湖北友興30 萬噸/年磷酸鐵鋰一期專案、磷氟鋰業10 萬噸/年電池級磷酸二氫鋰專案等均穩步推進。
風險提示：下游需求不及預期；新專案進度不及預期。