23Q3 收入/歸母淨利同比+92.1%/+427.7%，維持“買入”公司發佈23 年三季報：9M23 收入/歸母淨利/扣非歸母淨利47.3/2.0/0.9 億元，同比+40.3%/-24.2%/+274.3%；23Q3 爲19.5/0.7/0.6 億元，同比+92.1%/+427.7%/+7139.2%，產能釋放帶動收入延續高增。調整公司23-25年公司EPS 預測爲0.55/0.92/1.38 元（前值0.78/1.27/1.69 元），23-25 年CAGR+29.6%。可比公司A/H 股24 年PEG 均值爲0.48/0.26x，我們看好公司降本空間及光電玻璃品類延伸，給予A 股24 年0.60xPEG，目標價16.36元（前值20.16 元）；考慮港股市場對短期業績更爲關注，給予H 股24 年0.16xPEG，目標價4.85 港元（前值7.93 港元），均維持“買入”。
產能釋放收入延續高增長，光伏玻璃提價帶動毛利率同環比回升23Q3 公司收入同比+92.1%，主要系新增產能釋放。9M23 公司毛利率11.5%，同比+0.7pct；23Q3 毛利率12.7%，同/環比+1.1/+1.2pct，主要系光伏玻璃單價提升以及成本下降。據卓創資訊，23Q3 3.2/2.0mm 光伏玻璃均價26.4/18.2 元/平米，環比+2%/-0.3%，8 月和9 月連續兩次提價，且成本端純鹼/天然氣價格同比仍在低位（23Q3 同比-12%/-36%），帶動公司光伏玻璃盈利回升。
收入增長帶動期間費用率下降，Q3 經營性現金流顯著好轉9M23 公司期間費用率7.7%，同比-0.5pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.4%/2.3%/3.7%/1.3%，同比+0.02/-0.2/-0.004/-0.3pct，收入增長的規模效應逐漸顯現。9M23 公司歸母淨利率4.2%，同比-3.6pct；Q3 歸母淨利率3.5%，同/環比+2.3/-5.1pct，環比下降主要系其他收益（主要爲政府補助）減少。23Q3 末公司資產負債率/有息負債率59%/33%，同比+6/+5pct，主要係爲項目建設籌集長期借款增加。9M23 公司經營性淨現金流-1.0 億元，同比+1.7 億元；23Q3 爲2.8 億元，同比+3.6 億元，同比由負轉正主要系銷售收入大幅增加以及回款情況好轉。
光伏玻璃供需格局改善，公司產能有望穩步擴張據國家能源局，9M23 全國新增光伏裝機129GW，同比+145%，行業需求保持旺盛。而據卓創資訊，9M23 全國新增光伏玻璃產能1.72 萬t/d，同比-33%，在聽證會約束下新增供給放緩，光伏玻璃供需格局有所改善。23 年公司宜興基地新投產一條650t/d 產線，在產產能達5300t/d，位居全國前列。
作爲央企集團下的新能源平台，公司具備資金、技術等優勢，未來有望在光伏玻璃競爭中取得優勢。
風險提示：光伏裝機需求低於預期，產能投放整合緩慢，盈利提升不及預期。