事件：映宇宙披露2023 年中報，2023 年H1，公司實現營業收入31.26億元，同比減少23.0%；淨利潤1.93 億元，實現扭虧爲盈。
深耕泛娛樂，短劇業務成爲新亮點。去年以來受到外部環境和市場競爭影響，公司原有業務結構有所調整，2023 年上半年營收規模同比減少23.0%，但環比來看，公司積極開發短劇等創新項目並初步完成商業驗證，外部競爭營收情況顯著改善。分業務來看：
1）增值服務收入23.15 億元，同比減少40.8%，環比提升20.0%。公司持續完善“映客直播”平台生態，優化運營策略，豐富場景及玩法，進一步優化直播業務利潤率；不斷探索多元化應用場景，擴大社交產品矩陣，深度挖掘更多垂直細分領域的用戶需求，社交用戶粘性得到顯著提升；相親業務板塊中“超級喜歡”聚焦90 後單身青年，加速線下門店拓展和線下活動開展，進一步觸達用戶，提升品牌勢能。
考慮到直播行業進入發展成熟期以及公司業務策略性投入的變化，我們預計公司增值服務板塊業務規模總體維持穩定，利潤水平持續優化。
2）內容服務收入4.72 億元，主要爲短劇業務貢獻。公司自2022 年下半年開始佈局短劇賽道，依託成熟高效的中後臺體系，快速梳理行業鏈條並迅速推出多個產品，公司憑藉先發優勢及前期在直播、社交業務中積累的強大推廣和投放能力，快速躋身行業第一梯隊，吃到23 年以來短劇市場體量以及用戶規模快速增長紅利。
據《2023 年上半年微短劇市場報告》，騰訊、優酷、芒果TV、抖音、快手等視頻平台上新微短劇481 部，超過2022 年全年的454 部，行業仍處於快速發展之中，隨着在短劇等創新業務加大投入以及短劇上線渠道的擴充，公司內容服務業務收入有望保持快速增長。
毛利率穩定，銷售費用或持續擴張。2023 年H1，公司毛利率42.6%，與2022 年同期持平。受短劇業務發展影響，2023 年H1 公司銷售費用9.62億元，銷售費用率同比提升9.5pcts 至30.8%，由於當下短劇業務對買量依賴較強且公司短劇業務仍處於快速發展期，我們預計公司銷售費用規模及銷售費用率均將進一步提升。2023 年H1，公司管理費用率3.2%，同比減少12.0pcts，主因去年同期存在商譽減值影響，公司研發費用率4.6%，保持穩定。
探索新市場、新技術，積極佈局海外和AIGC。伴隨移動支付等基礎建設的持續完備，海外市場發展空間愈加廣闊，公司依託在音視頻社交領域多年沉澱的基因，圍繞核心社交及短劇業務，加速產品出海。同時，公司把握技術創新，與崑崙萬維達成合作，積極探索互動社交、AI 音樂、AI 劇本、AI 運營、數字人直播和元宇宙等發展方向，拓寬多元的互動娛樂場景，有望促進業務邊界延伸，成爲新增長點。
投資建議：公司深耕泛娛樂領域，積累了較強的中臺產品交付能力和推廣投放能力，我們看好公司憑藉深刻行業洞察不斷髮掘及先發進入行業新機會的潛力。預計公司2023-2025 年營業收入爲66.8/73.7/79.2 億元，同比增加5.7%/10.4%/7.4%，淨利潤分別爲3.6/4.7/6.0 億元，同比增加-/ 32.0%/26.9%，對應PE 爲3.5/2.7/2.1 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，消費不及預期，技術進步不及預期。