事件：
公司發佈了2023 年第三季度報告，2023 年第三季度和前三季度分別實現營收21.84/72.08 億元，同比下降17.06%/18.56%，實現歸母淨利潤2.30/8.12 億元，同比增長44.74%/12.40%。
公司收入有所下滑，但毛利率提升帶來公司整體盈利能力提升從公司前三季度的經營情況來看，雖然收入有所下滑，但毛利率提升帶來公司整體盈利能力提升，三季度歸母淨利潤同比增長44.74%。公司毛利率提升的原因主要有：1）持續保持研發投入，使產品具備足夠的競爭力；2）產品結構優化、客戶結構優化。
公司持續加大研發投入，持續提升產品競爭力公司前三季度研發費用爲4.63 億元，同比增長25.05%。我們認爲公司持續加大研發投入，產品競爭力不斷提升，主要原因有：1）智能製造業務向總集成商轉型，涉及的設備環節增多，客戶粘性加強；2）公司感知業務向新能源及智能網聯汽車領域不斷滲透，研發投入加大，新產品不斷推出；3）聯接業務加大研發投入，推出更高帶寬的光模塊，並積極拓展海大客戶。
公司聯接業務持續邁向國外高端市場
公司400G 及以下全系列光模塊批量交付，進入海內外多家頭部互聯網廠商；在5G 業務領域，無線光模塊系列產品發貨量保持行業領先地位。客戶側10G-400G 傳輸類光模塊全覆蓋，3 月在OFC 2023 上成功發佈400GZR/ZR+/ZR+ Pro 高輸出功率版本相干光模塊，引起業內廣泛關注；接入網業務領域，10G PON 全系列產品批量交付，並完成全國產方案替代，交付能力進入行業第一梯隊；下一代25G PON 光模塊產品已與客戶開展聯調，50GPON 啓動產品佈局。
盈利預測、估值與評級
我們維持公司盈利預測， 2023-2025 年營業收入分別爲131.59/160.90/196.95 億元，同比增速分別爲9.56%/22.27%/22.40%，歸母淨利潤分別爲11.26/14.91/17.73 億元， 同比增速分別爲24.30%/32.40%/18.93%，EPS 分別爲1.12/1.48/1.76 元/股，3 年CAGR 爲25.09%。鑑於公司光模塊業務拓展順利，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年27倍PE，目標價39.96 元，維持“買入”評級。
風險提示： PTC制熱推廣不及預期;5G推廣不及預期；光模塊競爭加劇。