2023Q1-Q3 总营收1885.22 亿元（同增0.4%），归母净利润21.29 亿元（同减10%），主要系厨房食品/饲料原料/油脂科技产品销量同比上涨但价格回落所致；2023Q3 总营收698.09亿元（同增2%），归母净利润11.63 亿元（同增208%），三季度营收环比恢复，盈利能力大幅提升。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/ 净利率分别为4.74%/1.10% ， 分别同比-1pct/-0.2pct；2023Q3 毛利率/净利率分别为5.75%/1.84%，分别同比+3pct/+1pct，大豆/大豆油/棕榈油等主要原材料成本下降拉升毛利率增长。费用端，2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为2.42%/1.41% ， 分别同比-0.01pct/+0.1pct ；2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为2.24%/1.27%，分别同比-0.04pct/-0.004pct，费率基本保持稳定。2023 年10 月26 日，金龍魚發佈2023 年前三季度報告。
投資要點
業績環比修復，盈利能力大幅回升
2023Q1-Q3 總營收1885.22 億元（同增0.4%），歸母淨利潤21.29 億元（同減10%），主要系廚房食品/飼料原料/油脂科技產品銷量同比上漲但價格回落所致；2023Q3 總營收698.09億元（同增2%），歸母淨利潤11.63 億元（同增208%），三季度營收環比恢復，盈利能力大幅提升。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/ 淨利率分別爲4.74%/1.10% ， 分別同比-1pct/-0.2pct；2023Q3 毛利率/淨利率分別爲5.75%/1.84%，分別同比+3pct/+1pct，大豆/大豆油/棕櫚油等主要原材料成本下降拉升毛利率增長。費用端，2023Q1-Q3 銷售費用率/管理費用率分別爲2.42%/1.41% ， 分別同比-0.01pct/+0.1pct ；2023Q3 銷售費用率/管理費用率分別爲2.24%/1.27%，分別同比-0.04pct/-0.004pct，費率基本保持穩定。
推進基礎產品高端化，央廚產能佈局加快
產品端，廚房食品上，2023Q1-Q3 餐飲/食品工業渠道的低毛利產品銷量大幅增長，導致廚房食品利潤同比減少。2023Q3公司小麥庫存成本恢復到正常水平，麪粉業務利潤同比上漲；飼料原料及油脂科技上，2023Q3 飼料原料利潤同比增加，主要系大豆供給偏緊，豆粕等產品價格有所回升，壓榨利潤同比大幅增長，同時隨着價格回升和銷量增加，油脂科技產品2023Q3 利潤同比也有明顯增長。整體上，公司不斷推進基礎產品發展高端化品項，滿足消費者對於高端產品的需求。渠道端，零售渠道上，原材料成本下降帶動零售渠道產品毛利率同比增長；餐飲渠道上，在宏觀環境低迷的情況下，由於公司具備從原料加工到產品營銷全環節的成本優勢，在餐飲渠道的競爭力有望進一步提升。央廚業務，目前杭州/興平/周口/重慶央廚已投產，公司計劃通過“自營+招商”模式助推央廚發展，一站式實現食材上下游整合打通，不斷擴充企業和品牌的綜合競爭力。
盈利預測
我們看好公司作爲廚房食品龍頭，積極尋求多元化發展，央廚業務起勢後有望釋放公司業績增長空間。根據三季報，我們調整2023-2025 年EPS 爲0.51/0.76/1.03 元（前值分別爲0.70/0.96/1.31 元），當前股價對應PE 分別爲65/43/32 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險、行業政策變動風險、消費復甦不及預期、下游需求波動、原材料價格波動等。
