投資要點：
公司發佈2023 年三季報，業績略低於預期。報告期內，公司實現營收10.25 億元（YoY-15%），實現歸母淨利潤2.00 億元（YoY-38%），扣非歸母淨利潤1.77 億元（YoY-42%）。其中，23Q3 單季度公司實現營收3.28 億元（YoY-14%，QoQ-5%），實現歸母淨利潤0.58 億元（YoY-49%，QoQ-20%），扣非歸母淨利潤0.51 億元（YoY-52%，QoQ-22%），單季度業績略低於預期。23Q3 公司綜合毛利率27.88%，同環比分別變化-9.92pct、+1.00pct，淨利率17.63%，同環比分別變化-11.90pct、-3.10pct。費用方面，23Q3 銷售、管理及研發費用基本持穩，受匯率波動影響，23Q3 財務費用較Q2 增長近0.14 億元，導致業績環比下滑。
23Q3 順酐酸酐衍生物銷量及價格持穩，匯率波動導致業績環比承壓。2023 年以來，公司積極應對經營環境變化，深化供應鏈佈局，釋放新裝置產能，順酐酸酐衍生物銷量同比增長，23Q3 銷量環比Q2 保持穩定。價格方面，根據百川資訊數據，甲基四氫苯酐價格基本維持在1.4 萬元/噸，同時上游原材料順酐季度均價6841 元/噸，環比基本持穩，季度價差穩定。但由於人民幣匯率波動影響，23Q3 匯兌方面出現小幅虧損，但23Q2 匯兌帶來正向收益，導致業績環比下行。後續看，我們認為順酐酸酐衍生物未來需求端確定性強，尤其在電氣絕緣、複合材料增速顯著，公司是國內順酐酸酐衍生物領先企業，規模大且品種全，目前具備產能7.1 萬噸。古雷基地方面，受外部宏觀環境、行業內部環境變化以及極端天氣等因素的影響，實施進度有所延緩，建設進度較原計劃有所延長，故公司公告擬將專案達到預定可使用狀態的日期由2023 年9 月30 日延期至2024 年6 月30 日。
23Q3 功能中間體下游需求仍顯疲軟，隨電子終端消費回暖，公司業務有望加速放量。公司功能中間體材料主要產品是以芴類、咔唑類等為主的OLED 材料等，2023 年以來，電子終端產品需求仍顯疲軟，面板行業稼動率恢復緩慢，導致公司業務增速不及預期。後續看，隨著8 月29 日華為官宣上線新一代機型Mate 60 Pro，並陸續推出Mate 60 Pro+和Mate X5 折疊機等新品，疊加榮耀、OPPO 等品牌也陸續發佈新機型，帶動了需求端復甦，我們預計23Q4 公司中間體業務有望加速。
投資分析意見：23Q3 業績略低於預期，古雷基地專案有所延後，下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測為2.72、3.42、4.45 億元（原值為3.08、3.95、5.06 億元），當前市值對應PE 分別18、15、11X，根據Wind 一致預期，可比公司瑞聯新材2023 年PE 為20X，維持“增持”評級。
風險提示：1）下游需求不及預期；2）新專案進度不及預期；3）原材料價格大幅波動。