鉀肥需求2024年有望明顯恢復，長期保持平穩增長。2022 年由於鉀肥價格過高導致農民購買力不足，以及供給受約束，需求出現明顯的下滑。當前，鉀肥價格回落，農民鉀肥購買力顯著恢復，去年缺失的肥料仍需彌補，2024 年鉀肥需求有望明顯恢復。長期而言，全球鉀肥的需求依然會保持平穩增長。一方面是不斷增長的人口所帶來的糧食需求與有限的農業用地所形成的矛盾，必然要求提高全球產量效率以保障糧食安全；另一方面，結構上巴西等市場增長、中國化肥消費結構的變化等因素亦支撐了全球的鉀肥需求。
規劃產能如期落地難度大，供給維持偏緊狀態。根據各公司原規劃，未來十年新增產能達3000 萬噸左右，產能或過剩。不過，我們預期未來五年實際影響有限，在於：（1）鉀肥名義產能1.1 億噸，但實際有效產能僅有7500 噸左右，2018-2021 年平均利用率為95%，持續偏緊；（2）鉀肥價格下跌降低新產能投資收益率預期，且非經濟因素拖累俄羅斯、白俄羅斯，新產能投放會出現實質性延遲；（3）俄羅斯和白俄羅斯現有產能的供應能力恢復依然需要時間。
需求修復帶來供需缺口，庫存持續消耗。需求修復，供給受限，且2027 年之前難有大規模產能投放，行業將會持續存在供需缺口庫存將會被持續消耗，以支撐復甦的需求。
供需格局偏緊，壟斷廠商的力量將作用於鉀肥價格。2015-2020 年250-300 美元/噸的均價，可作為邊際成本的推斷，考慮到行業較緊的供需狀況，壟斷廠商的力量或支撐價格保持在300 美元/噸以上的水準。
亞鉀國際將抓住2027 年之前的窗口期，實現快速成長。2020 年至今，新管理層上任，公司專注鉀肥，發展加速。2022 年3 月首個 100 萬噸/年鉀肥專案達產，第二個100 萬噸預計今年四季度初達產，第三個100萬噸有望今年底投產，公司 “一年新增一個百萬噸鉀肥專案”，預計2025 年達到500 萬噸/年，遠期有望達700-1000 萬噸/年。非鉀方面，公司也在探索基於鉀鹽礦伴生資源的綜合開發利用，其中年產1 萬噸溴素專案於5 月投產，未來溴素產能將達5-7 萬噸。
調整盈利預測，維持“增持”評級。預計公司2023-2025 年實現營業收入43.60、68.26、92.40 億元（此前為38.98、54.91、70.66 億元），歸母淨利潤15.46、24.08、34.73 億元（此前為19.79、27.15、32.63 億元），對應 PE 分別為16、10、7X，維持“增持”評級。
風險提示：鉀肥價格下降，新專案投產不及預期