3Q23 扣非歸母淨利潤低於我們預期
公司公佈3Q23 業績：收入22.7 億元，同比增長1.2%，基本符合我們預期（23.5 億元），歸母淨利潤1.36 億元，同比增長20.8%，主要系投資收益增厚利潤，扣非歸母淨利潤5,005 萬元，同比下降44.0%，低於我們預期（1.05億元），主要系銷售及管理費用高於預期。
發展趨勢
三季度收入表現穩健，一般圖書出版收入增速較好。教育出版發行方面，秋季學期課前到書任務如期完成，我們判斷爲三季度收入表現奠定基本盤。一般圖書方面，3Q23 公司一般圖書出版銷售碼洋15.4 億元，同比增長9.8%，營業收入3.54 億元，同比增長16.7%，我們認爲公司精品出版戰略持續見效，毛利率28.6%，同比下降4.1ppt；發行方面，根據開卷數據，前三季度圖書零售市場仍爲同比下降，其中包括短視頻渠道在內的線上渠道表現好於線下實體店渠道，我們判斷公司線上銷售渠道表現相對穩健。
毛利率同比表現平穩，行業競爭下銷售費用支出同比增長明顯。三季度毛利率22.2%，同比小幅提升1ppt。銷售費用和管理費用則同比上漲明顯，其中：
三季度銷售費用同比增長25.6%，前三季度累計同比增長14.5%，我們判斷主要系線上圖書零售競爭較強致宣傳推廣等費用增長；三季度管理費用同比增長18.7%，但前三季度累計同比增長僅1.2%，我們判斷或存在季度間分佈影響。此外，三季度錄得投資收益6,036 萬元，大幅增厚歸母淨利潤。
保持線上線下雙循環優勢，持續推進數字融合業態。發行方面，公司藉助博庫集團既有優勢，持續推進達人帶貨、自營自播等模式，把握短視頻渠道圖書銷售紅利，同時旗下出版社亦加強自有新媒體矩陣建設，拓展營銷方式。
數字融合方面，博庫集團與數字發行商OverDrive 於法蘭克福書展簽署戰略合作，未來雙方或就輸出精品數字內容、助力中文出版物國際傳播等方向探索合作機遇。
盈利預測與估值
考慮到圖書市場景氣度回暖相對有限且公司營銷支出較高，我們下調2023年歸母淨利潤預測4%至15.0 億元，基本維持2024 年盈利預測，當前股價對應11/10 倍2023/2024 年P/E。維持跑贏行業評級，考慮到公司教育出版發行業務穩健及過往分紅持續性較好，維持目標價10.5 元，對應16/14 倍2023/2024 年P/E，目標價較當前股價存在36%上行空間。
風險
浙江省中小學人數增速不及預期，一般圖書行業恢復不及預期，教材教輔政策轉向，數字化轉型不及預期。