投資要點
方正證 券發佈2023年三季報，報告期內分別實現營收和歸母淨利潤56.68和19.36 億元，同比分別-4.0%和-0.2%；單三季度分別實現營收和歸母淨利潤16.14 和4.96 億元，環比分別-29.2%和-43.8%。加權平均ROE 同比-0.2pct 至4.4%；剔除客戶資金後經營槓桿為3.91 倍，較年初增長13.8%。
收費類業務有所承壓，資金類業務收入明顯改善。收入端，2023 年前三季度公司分別實現收費類和資金類業務收入30.65 和24.70 億元，同比-13.4%和+7.2%；前三季度市場交投活躍度下滑，致使公司收費類業務收入下降，資本市場企穩下自營投資收入有所增長；支出端，公司管理費用同比-2.0%至35.79 億元，管理費用率同比提升1.32pct 至63.2%，計提信用減值損失303.52 萬元，資產質量較為穩健。
經紀業務收入隨行就市，扮演壓艙石角色。收費類業務方面，經紀、投行和資管淨收入分別為24.90、1.88 和1.35 億元，同比分別-9.0%、-44.2%和-31.3%。前三季度全市場A 股成交額同比下降6.5%，公司代理買賣證券款同比僅下降1.6%，經紀業務淨收入下降系佣金費率下降及新發基金疲弱下代銷收入下滑，公司經紀業務客戶數位居行業前列；前三季度公司股權、債券融資規模分別同比+24.8%、-49.6%至41.24、144.52 億元，投行業務淨收入下滑主要系債券融資規模下降，截至2023 年10 月26 日，有2 單IPO專案正在排隊；公司旗下方正富邦基金公募管理規模較年初+7.6%至254.18 億元，主要系債券型基金規模較年初+39.1%至176.72 億元。
公司積極擴張資產負債表，自營投資收益高增。資金類業務方面，利息淨收入和投資業務收入分別為11.26 和13.44 億元，同比分別-14.9%和+37.0%。利息淨收入同比下降系金融投資規模和槓桿雙升帶來利息支出同比+20.4%，同期利息收入同比僅增長5.3%。公司股權調整落地後，積極擴張資產負債表，並加大金融資產配置規模，截至2023 年9 月末，公司金融資產規模較年初+24.8%至1,006 億元；疊加資本市場行情企穩，公司投資業務收入大幅增長，成為公司今年以來主要的業績增加項。
股權調整落地後，公司發展逐漸走向正軌，經紀業務具有穩固的護城河優勢，在資本市場活躍度持續提升背景下，經紀業務收入有望提升，業績迎來加速上行。我們預計公司2023-2024 年歸母淨利潤為23.29 和26.44 億元，同比+8.4%和+13.5%，2023 年10 月26 日收盤價對應PB 分別1.36 和1.29 倍，維持“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險、宏觀經濟下行風險、市佔率提升不及預期風險、新業務推進不及預期風險。