投资要点

中信建 投发布2023 年三季报，前三季度分别实现营业收入和归母净利润183.84 和56.91 亿元，同比分别-19.0%和-11.6%；Q3 实现营业收入和归母净利润49.19 和13.84 亿元，环比分别-27.3%和-26.2%；加权平均ROE 同比-1.66pct 至7.1%；剔除客户资金后经营杠杆较年初下降0.4%至4.28 倍。

收费类业务承压拖累收入，成本刚性下管理费用延续增长。收入端，2023年前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入94.86、65.72 亿元，同比分别-10.2%、+7.6%，收费类收入下滑主要系交投清淡叠加股权融资放缓致使经纪和投行业务表现不佳，投资收入成为营收核心支柱。成本端，管理费用同比+2.1%至84.75 亿元，带动管理费用率同比+2.62pct 至51.9%，信用减值损失冲回0.23 亿元，资产质量整体稳健。

投行收入受制于股权融资节奏放缓，但从项目储备来看领先优势稳固。收费类业务方面，经纪、投行、资管净收入分别为43.24、38.93、9.50 亿元，同比分别-5.5%、-14.8%、+29.9%。三季度交投活跃度重回低迷，前三季度市场股票成交额同比-6.5%，公司经纪收入相对稳健源于财富管理转型深化，截至Q2 末权益基金保有量同比+2.3%至722 亿元。投行收入受股权融资节奏放缓影响降幅显著，前三季度IPO/增发/债权承销规模同比分别-18.5%/-18.9%/+10.0%，但截至10 月26 日公司股权融资申报综合排名行业第二，IPO 在审项目27 家，项目储备丰富。资管收入增长得益于主动管理转型持续推进，上半年行情低迷下公司资管规模同比仅略降0.3%。

金融资产稳健扩张推动投资收入贡献占比提升。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为15.08、50.64 亿元，同比分别-15.3%、+17.1%。利息净收入下滑主要系卖出回购金融资产和应付短期融资款同比大幅增加致使利息支出同比增长19.3%，同期利息收入仅增长10.5%。投资收入受益于去年一季度低基数和金融资产扩张维持正增长，截至三季度末公司金融资产规模较年初+7.5%至2773.81 亿元，同时公司大力布局衍生品业务，截至23H1 衍生品名义本金较2022 年末+22.1%至7242 亿元。

我们认为公司短期受制于股权融资收缩业绩有所承压，长期来看其投行标签鲜明，看好投行业务头部集中趋势强化背景下公司依托强大的业务实力兑现业绩增长。预计公司2023-2024 年归母净利润分别为76.38 和88.72亿元，同比分别+1.7%和+16.2%，对应10 月26 日收盘价的PB 估值分别2.48 和2.23 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。