事件描述
公司發佈2023 年三季報，實現收入15.1 億元（同比-6.8%），實現歸屬淨利潤0.8 億元（同比-49.9%），實現歸屬扣非淨利潤0.6 億元（同比-59.6%）。其中Q3 單季度實現收入5.3 億元（同比-9.8%，環比+6.8%），實現歸屬淨利潤0.2 億元（同比-74.4%，環比-55.4%），實現歸屬扣非淨利潤0.1 億元（同比-85.9%，環比-72.2%）。
事件評論
公司為功能性塗層複合材料龍頭，橫縱向拓展打開發展邊界。公司主要產品分為功能性薄膜材料、電子級膠粘材料、高分子薄膜材料、熱管理複合材料與薄膜包裝材料，應用於消費電子、新型顯示、新能源汽車、家用電器、陶瓷電容等重點領域。公司不斷進行新品類擴張，集中在OCA 膠及塗布、精密離型膜、上游PET 基膜、自制膠水等方面，橫縱向拓展，持續增強公司核心競爭力。
資產轉固疊加費用抬升，2023Q3 業績承壓。2023 年以來，終端消費電子需求緩慢復甦，疊加公司大量新專案陸續投產放量，收入實現逐季穩步增長態勢。但由於新專案轉固帶來折舊攤銷顯著增加（2023Q3 固定資產環比增加6.3 億元）以及研發費用抬升（2023Q3研發費用環比增加0.4 億元），公司單三季度業績承壓。展望未來，由於零部件價格上漲和渠道庫存水準下降，智慧手機供應鏈的訂單和利潤出現回暖，疊加公司在折疊屏、AR/VR、新能源車、MLCC 離型膜等領域的持續放量，經營形式有望逐步回暖。
在建專案持續推進，未來空間廣闊。公司通過IPO 及定增等方式募集資金，投向多個專案，目前OCA 募投專案、PET 基膜1/2 號線、精密離型膜塗布專案已順利實現投產放量，功能性膠帶、偏光片保護膜、PET 基膜3 號線等專案正處於推進過程中，後續將逐步投產放量，增厚公司盈利。
OCA 光學膠與精密離型膜國產化替代空間廣闊。OCA 光學膠產品附加值高，精密離型膜主要用於OCA 光學膠、MLCC 以及偏光片等。根據OCA 下游智慧手機、平板電腦、PC、車載顯示器、可穿戴設備等不同領域需求測算，全球OCA 膠市場近百億元，伴隨折疊屏手機單機OCA 光學膠價值量的大幅增長以及折疊屏手機出貨量預期的快速提升，有望帶來OCA 光學膠市場新一輪的增長機會。公司的OCA 光學膠已穩定在AR/VR 終端及折疊終端量產，主流屏廠均有驗證曲屏OCA，預計今年年底量產。隨著4G 向5G 切換，可穿戴設備興起，以及新能源車滲透率的快速提升，全球MLCC 用量將保持快速增長，預計2021 到2025 年，全球MLCC 離型膜市場空間從265 億元提升至361 億元。2021年全球偏光片市場需求量為5.1 億平方米，對應偏光片離型膜市場空間為91.8 億元。
公司在膠粘新材和功能膜領域居於領先水準，OCA 膠放量，高端離型膜國產化打開未來發展空間。2023-2025 年歸屬淨利潤預計為1.2/3.5/5.5 億元。維持“買入”評級。
風險提示
1、下游需求恢復不及預期；
2、新專案進度低於預期。