核心觀點

2023 年前三季度公司實現營業收入8.80 億元，同比增長6.06%，歸母淨利潤5532.31 萬元，同比增長2.05%；2023Q3 實現營收3.36 億元，同比增長13.10%，環比增長7.81%，歸母淨利潤2385.34萬元，同比增長41.93%，環比增長14.09%。分產品來看，2023Q3公司酵素製劑產品實現營收1.26 億元，同比增長21.39%；微生態製劑實現營收5868.33 萬元，同比下降10.75%。公司毛利率提升明顯，主要系公司堅持技術創新戰略，持續加大研發投入，新技術應用降本增效成果顯著，以及產品銷售結構優化。公司積極同海外優勢企業展開合作，有望不斷提升市場競爭力，同時，公司各大業務板塊產能佈局基本完成，在補強原有業務的基礎上積極拓展新賽道，有望推動公司業績持續增長。

事件

公司披露2023 年三季報，2023 年前三季度公司實現營業收入8.80億元，同比增長6.06%，歸母淨利潤5532.31 萬元，同比增長2.05%；2023Q3 實現營收3.36 億元，同比增長13.10%，環比增長7.81%，歸母淨利潤2385.34 萬元，同比增長41.93%，環比增長14.09%。

建恩評

1、酵素製劑產品增長顯著，研發賦能降本增效

2023Q3 實現營收3.36 億元，同比增長13.10%，其中，酵素製劑產品實現營收1.26 億元，同比增長21.39%；微生態製劑實現營收5868.33 萬元，同比下降10.75%。

利潤率方面，2023 年前三季度公司銷售毛利率為44.34%（同比+2.06pcts），銷售淨利率為7.64%（同比+0.12pcts）。2023Q3 銷售毛利率為44.59%（同比+3.95pcts，環比+0.13pcts），銷售淨利率為9.02%（同比+2.34pcts，環比+1.21pcts）。公司毛利率提升主要系公司堅持技術創新戰略，持續加大研發投入。通過新基因篩選技術的有效應用，開發出高效酵素產品；通過蛋白質工程改造，部分產品提高了比酵素活和耐溫性，增加了酵素的應用效果，並降低了成本；通過表達系統（底盤細胞）進一步改進及優化了調控因數，發酵水準得到提高，降低了成本。同時，產品銷售結構優化。費用方面，2023Q3 公司銷售費用為5290.06 萬元（同比+14.34%），管理費用為2998.82 萬元（同比-3.25%），財務費用為357.13 萬元（同比+94.81%），研發費用為2977.60 萬元（同比+33.71%）。

2、深化與海外優勢企業合作，持續完善產業鏈佈局2023 年10 月，公司全資子公司山東蔚藍與贏創中國簽訂《股東協定》計劃設立中外合資公司，山東蔚藍將接受合資公司的委託，以貼牌加工的方式獨家為合資公司生產GHS 產品。合資公司未來將持續投入研發、產品品種拓展和應用技術研究，充分利用兩大公司科學養殖的技術力量，以提高合資公司的競爭力。此前，公司子公司與世界500 強ADM 成立艾地盟蔚藍生物科技（山東）有限公司，主要進行食品益生菌產品的生產和銷售，產品面向全球市場推廣。7 月，公司收購青島潤博特生物科技有限公司51%的股權，潤博特在抗生素替代方面，尤其是單寧酸的研究上有著豐厚底蘊，能夠與蔚藍生物的酵素製劑、益生菌、中草藥實現互補，形成抗生素替代的完整體系。產能佈局方面，蔚藍生物技術中心、植物用微生態製劑專案已順利投入運營，動保產業園正逐步投入生產運營。濰坊康地恩精製酵素系列產品生產線建設專案在順利籌建中，預計2024 年5 月投入生產運營。公司與海外優勢企業積極展開合作，有利於充分結合雙方優勢提升研發能力，拓展海內外渠道市場，提升市場競爭力。

3、盈利預測與評級：公司積極同海外優勢企業展開合作，有望不斷提升市場競爭力，同時，公司各大業務板塊產能佈局基本完成，在補強原有業務的基礎上積極拓展新賽道，有望推動公司業績持續增長。預計公司2023-2025 年實現營業收入12.84/14.69/16.91 億元，歸母淨利潤1.05/1.42/1.83 億元，EPS 分別為0.42/0.56/0.72 元，對應PE 分別為33.47x/24.76x/19.22x，維持“增持”評級。