3Q23 業績低於我們預期

公司公佈1-3Q23：營業收入1015 億元，同比-18%；歸母淨利潤2.1 億元，同比-84%，低於我們的預期，主要系：1）工廠實施技術改造工作，管理費用同比+48%；2）財務費用同比+42%。

其中3Q23 公司單季度收入372 億元，同比增長-14%，歸母淨利潤為1.3億元，同比扭虧為盈。

分板塊來看，我們判斷3Q23 公司：1）汶萊煉化專案實現歸母淨利潤約1.4 億元，略低於我們的預期；2）PTA 和瓶片合計虧損1.6 億元；3）聚酯虧損0.5 億元；4）浙商銀行貢獻投資收益1.5 億元。

發展趨勢

長絲產能投放尾聲，2024 年景氣度有望進一步提升。供給端：根據我們統計，1-3Q23 行業新增長絲產能415 萬噸，其中桐昆股份產能釋放較多；4Q23 行業仍有135 萬噸產能待投放，供給端承壓。但2024-2025 年龍頭企業均已放緩擴張速度，行業供應增速或將大幅下滑。需求端：下游織機產銷率仍處於較高水平，庫存維持低位；價差：3Q23 達克龍長絲POY/FDY/DTY 價差環比分別-1.3%/+0.8%/+5.0%。我們預計達克龍長絲2024 年後景氣度有望進一步提升。

4Q23 煉油價差高位回落。根據彭博資訊，截至2023 年10 月26 日，新加坡市場成品油裂解價差約為160 元/噸（是東南亞煉廠盈利風向標），較三季度末（2023 年9 月30 日）/去年年底（2022 年12 月31 日）分別下降55/57%；煉油價差出現較為明顯的下滑。3Q 旺季以後，疊加全球經濟可能略有走弱， 4Q23 期間東南亞成品油價差或將環比回落。

盈利預測與估值

由於1-3Q23 煉化行業景氣度低於預期，我們分別下調2023/2024 年歸母淨利潤73/71%至5/8 億元。當前股價對應2024 年34 倍本益比。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利預測調整及市場估值中樞，我們下調目標價9%至7.3 元，對應35 倍2024 年本益比，較當前股價有3%的上行空間。

風險

油價快速下跌，新專案審批不及預期。