事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入12.7 億元，同比+5.6%，歸母淨利潤1.2 億元，同比-18.7%，其中單三季度實現營業收入4.4 億元，同比+8.8%，歸母淨利潤3599.9 萬元，同比+5.3%，基本符合預期。

剔除悠遠後公司收入端穩健增長，毛利率水準環比繼續改善：（1）公司前三季度主營業務收入為12.4 億元，同比+6.0%，其中乾淨空氣/高效節能板塊收入分別同比+3.0%/+11.6%，扣除悠遠收入後乾淨空氣板塊收入同比+9.1%。公司加大對於移動無塵空間和固定無塵空間的應用佈局，車用油濾、空氣濾產品、建築用玻璃棉產品、家用無塵空調等對公司營業收入新增貢獻；（2）前三季度公司綜合毛利率水準為24.8%，同比-2.6pct，主要是受到產品結構變動、大宗原材料成本高於去年同期、新建產能未完全釋放導致固定攤銷成本增加、一季度需求整體較為疲軟的影響，但單三季度綜合毛利率水準為25.9%，同比+1.7pct，較二季度也出現環比+0.7pct 的改善。

期間費用與減值損失計提增加影響公司淨利潤水準：（1）單三季度公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.9%/6.4%/5.8%/0.9%，同比分別+0.6/-0.8/-1.2/+1.4pct；（2）單三季度公司信用減值損失為-425.2 萬元，同比-483.6 萬元，主要是由於悠遠部分設備專案回款期較長導致應收賬款餘額增加，公司相應計提減值準備；（3）單三季度公司實現歸母淨利潤3600 萬元，同比+5.3%，歸母淨利率為8.1%。

應收款項增加影響公司經營性現金流，資產負債率略有提升：（1）公司前三季度經營活動現金淨流量同比-68.6%，主要是由於悠遠設備賬期較長導致應收款增加，截至三季度末公司應收賬款餘額為7.0 億元，同比+11.2%；（2）公司前三季度購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金同比-19.1%，主要是由於前期新建專案陸續進入調試投產階段；（3）截至三季度末公司資產負債率為30.5%，同比+1.7pct。

出售秀克州悠遠70%股權專案穩步推進，中長期有望加快公司過濾業務跨行業延伸和全球化佈局：7 月公司公告向曼胡默爾出售全資子公司秀克州悠遠70%股權，該筆交易正在穩步推進，雖然短期將對公司收入規模造成影響，但出售毛利率較低、回款週期較長的設備業務有助於改善公司利潤率與現金水準，且與曼胡默爾的合作有助於乾淨空氣業務跨行業延伸和全球化拓展，打開中長期成長空間。

盈利預測與投資評級：公司是我國過濾材料細分領域龍頭，中期經營底部向上，建築保溫、無塵空調等新產品逐步進入放量期，與曼胡默爾集團達成合作有望加速核心材料向汽車等領域延伸以及全球化佈局的進程，公司有望開啟新一輪快速成長期。考慮到悠遠出售影響，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤至1.9/2.3/3.0 億元（前值為2.1/2.6/3.4 億元），維持“增持”評級。

風險提示：新產品新領域拓展不及預期、出售秀克州悠遠交易進展不及預期、潔淨室需求增長不及預期的風險。