我们维持“买入”评级及此前10.95 港元的目标价。我们维持中集安瑞科2023-2025 年股东净利润分别为人民币12.28 亿元/人民币14.98 亿元/人民币17.61 亿元的预测。我们维持公司2023/ 2024/ 2025 年每股收益分别为人民币0.605 元、人民币0.738 元和人民币0.867 元的预测。我们的目标价对应15.9倍/13.1 倍/11.1 倍的2023-2025 年市盈率和2.0 倍2023 年市净率。

2023 年第三季度公司收益保持稳健增长。公司2023 年第三季度实现收益人民币58.8 亿元，同比增长11.6%。2023 年前9 个月公司实现收益人民币166.4亿元，同比增长17.0%。受化工环境分部和液态食品分部表现疲弱的拖累，公司2023 年第三季度整体增速有所放缓。但我们认为，随着2023 年第四季度订单的交付，全年业绩仍有可能保持快速增长。

国内外市场需求拉动公司清洁能源分部的增长。2023 年前9 个月，公司清洁能源业务实现收益人民币99.8 亿元，同比增长33.9%。2023 年第三季度公司清洁能源分部收益为人民币36.9 亿元，同比上升33.2%。随着中国经济复苏和天然气价格回落，中国市场对LNG 的需求大幅反弹，促进了公司LNG 储罐、CNG拖车等储存和运输装备的销售。清洁能源分部仍是公司收益占比最高的业务分部，占公司2023 年第三季度总收益的62.8%。

公司继续实施氢能产业长期规划，氢能业务保持快速增长。2023 年前9 个月，公司氢能业务实现收益人民币4.36 亿元，同比增长62.7%。公司2023 年氢能业务收益目标为人民币7.00 亿元。由于公司氢能业务的在手订单达到人民币4.19 亿元，且大部分订单将于2023 年第四季度交付，因此，2023 年氢能业务的总收益十分有望超过人民币7.00 亿元。

催化剂：海外能源格局变化带来发展机遇、氢能业务发展潜力巨大、LNG 价格回落。

风险提示：清洁能源需求可能低于预期；原材料价格可能上涨。