公司3Q23 醫療常規耗材和消費板塊收入延續增長，但經營端盈利能力有所波動，主要系原材料漲價、防護產品庫存處理等短期因素影響，預計4Q23 及以後有望逐步改善。2023 年起公司各項業務板塊逐步常態化，伴隨業務梳理完畢後，未來醫療常規耗材/消費兩大業務有望提速增長，長期可期。

三季度計提回遷物業增值收益13.6 億元，經營端利潤率有所波動。1）收入及利潤：公司前三季度收入60.1 億元/-21%，歸母淨利潤21.5 億元/+72%，扣非歸母淨利潤6.2 億元/-46%，其中3Q23 收入17.4 億元/-30%，歸母淨利潤14.7 億元/+310%，扣非歸母淨利潤0.7 億元/-78%。3Q23 公司計提了回遷物業增值收益13.6 億元（稅後）。整體業績下滑主要系受去年同期疾控防護產品高基數影響。2）盈利能力：3Q23 毛利率47.0%/+1.1pcts，環比下降5pcts，扣非淨利潤率4.1%/-9.2pcts，環比2Q23 下滑8.5pcts。3Q23 公司銷售/管理/研發費用4.9/1.4/0.7 億元，費用率為27.8%/8.1%/4.3%，同比變動+9.7/+1.9/-1.2pcts。利潤率下降主要系：1）原材料棉花成本上漲；2）疾控防護產品庫存處理。

醫療：常規耗材收入前三季度增速達26%。前三季度收入30.02 億元/-38%，其中3Q23 收入8.3 億元/-48%。其中，1-3Q23 常規醫用耗材為21.8 億元/+26%，疾控防護相關產品為8.2 億元/-74%。渠道方面，國內 B 端（國內醫院及其他）、國外銷售、C 端銷售（電子商務+藥店）收入佔比分別為 38%、35%及 26%。3Q23 國內疾控防護產品需求處於底部，公司通過折扣、庫存補貼等方式清理產品庫存，預計未來有望逐步進入常態化。常規耗材中健康個護表現亮眼。

消費：3Q23 延續增長，積極營銷打造品牌聲量。1-3Q23 收入29.6 億元/+9%，其中3Q23 收入9.0 億元/+4%。核心爆品乾濕棉柔巾銷售額穩步提升，有紡產品中成人服飾及其他紡織消費品增速較好。渠道方面，線下門店收入累計保持雙位元數增長，線上渠道保持高個位數增長。全棉時代8 月成立海外事業部，拓展東南亞積極歐美市場。下半年以來，公司積極營銷，包括品牌代言人郭晶晶線下活動、官宣趙麗穎為家紡居家服飾全球代言人、宣傳全棉特點等。

風險因素：需求不及預期；產品庫存消化不及預期；門店拓展不及預期；原材料成本上漲風險。

盈利預測、估值與評級：考慮到3Q23 原材料成本上漲以及庫存清理導致的盈利能力波動，我們下調公司2023-2025 年淨利潤預測至23.2/12.0/14.1 億元（原預測為26.3/14.8/17.9 億元）。公司身處消費、醫療兩大賽道，品牌內涵豐富，品類創新持續發力，渠道精細化運營逐步提效，長期發展空間廣闊，參考優秀國產品牌估值（比音勒芬/安踏/李寧現價對應2024 年16/20/13 倍PE，wind 一致預期），考慮到公司剔除疾控防護產品後消費以及醫療主業成長性較強，給予公司2024 年21 倍PE，對應目標價42 元，維持“買入”評級。