1-3Q23 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：收入人民幣126.5 億元，同比下降2.8%；歸母淨利潤10.84 億元，同比下降3.8%，對應每股盈利0.57 元；扣非淨利潤10.49 億元，同比下降6.0%，符合我們的預期。
發展趨勢
1-3 季度，健康元自身（不含麗珠集團、麗珠單抗）主要受到部分產品集採等影響。單三季度，公司合併口徑收入39.32 億元，同比下降11.6%，歸母淨利潤2.68 億元，同比下降17.6%，扣非淨利潤2.67 億元，同比下降14.4%。1-3Q23，健康元自身（不含麗珠集團、麗珠單抗）歸母淨利潤約6.12 億元，同比下降約4.17%，麗珠單抗對歸母淨利潤影響金額約爲-4.12億元。
吸入製劑銷售保持良好增長態勢。1-3Q23，呼吸製劑產品收入11.12 億元，同比增長28.98%，保健品實現收入1.32 億元，同比增長60.12%，原料藥及中間體實現收入39.7 億元，同比下降2.07%。
1-3Q23，公司毛利率同比下降，銷售費用率同比下降。1-3Q23，公司毛利率爲61.8%，同比下降2.9 個百分點。銷售費用率爲27.1%，同比下降2.8個百分點。研發費用率爲9.6%，同比上升0.1 個百分點。
BD 相關工作力度持續加大。根據公司公告，公司堅定“創新藥+高壁壘複雜製劑”的雙輪驅動戰略，重點關注呼吸疾病、消化、精神、輔助生殖等公司優勢治療領域。
盈利預測與估值
考慮行業進一步合規要求加強及院端部分科室門診量影響，我們下調2023/2024 年歸母淨利潤預測13.3%/14.2%至13.8 億元/15.5 億元，分別同比增長-8.0%/12.2%。當前股價對應2023/2024 年15.4 倍/13.7 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，同步下調目標價7.5%至13.62 元，對應2023/2024 年18.8 倍/16.8 倍市盈率，較當前股價有22.4%的上行空間。
風險
吸入製劑產品銷售不及預期；產品研發進展不及預期。