展望未來，我們預計2024 年高品質大尺寸石英坩堝價格有望維持高位，公司簽訂進口砂五年長單也將支撐擴產計劃及保障石英坩堝品質優異穩定，碳碳熱場盈利觸底或迎來小幅回升，同時冶金閘片銷量將受益於出行需求恢復。公司業績趨勢向上，維持“買入”評級。
2023 年前三季度業績同比增長90.84%，其中單三季度同比增長102.85%。公司公告2023 年三季度業績，實現營業收入17.67 億元，同比增長169.19%；歸母淨利潤2.36 億元，同比增長90.84%。單三季度來看，公司營業收入7.95 億元，同比增長213.55%；歸母淨利潤達到1.05 億元，同比增長102.85%。
順利簽訂進口砂五年長單，優質石英砂資源保供能力增強。公司公告已與美國矽比科公司簽訂長期採購框架協定，雙方約定，自2024 年至2028 年公司將累計向矽比科採購7817 噸石英砂。矽比科公司受益於資源稟賦優異，所生產石英砂屬於高品質大尺寸石英坩堝內層砂的優質選擇，公司與矽比科公司簽訂5 年長單，將有利於支撐公司未來擴產計劃及保障石英坩堝品質保持優異穩定。
三季度石英坩堝價格維持高位，四季度新專案開始投產、將貢獻增量。我們估計公司三季度石英坩堝產銷量環比波動不大，公司四川江油計劃2023 年內建設20 條石英坩堝產線，目前已有10 條產線完成安裝進入試生產環節，另外自動化產線已完成局部驗證，正在進行全線生產制備，公司預計將於2024 年二季度全面投入使用，未來將支撐公司石英坩堝產銷量進一步增長。價格方面，6 月份以來，石英坩堝價格整體穩定在高位水準，其中36 寸坩堝含稅價達到4 萬元以上。展望未來，由於海外高純砂擴產進度不及預期，而國內中小企業供應依然以中外層砂為主，我們預計高品質大尺寸石英坩堝將維持供需偏緊格局，價格有望繼續穩定在高位。
碳碳熱場業務盈利或小幅回升，鋰電負極進入中試階段。過去一年來，隨著龍頭公司持續擴產，碳碳熱場產品價格持續下跌至20 多萬元/噸水準，我們估算龍頭公司扣非淨利率已下降至10%，二三線企業基本處於不掙錢的狀態，行業盈利基本觸底，整體擴產進度也有所放緩。隨著下游開工率回升及N 型矽片投產，碳碳熱場價格自9 月以來有所回暖，目前光伏碳/碳熱場價格已突破30 萬/噸，盈利水準環比出現小幅回升。產能方面，根據公司公告，公司10 臺直徑突破8米的沉積爐均已完成調試並正式投入使用，公司碳碳熱場製品產能達到5,500噸，可滿足36 寸甚至更大尺寸產品批量化生產；另外，公司針對鋰電負極用熱工工裝進行了系統性研發，目前已開發成功並在多家頭部負極材料廠商試用，部分客戶已通過樣件試用進入中試階段，未來有望逐步打開第二成長曲線。
碳陶製動盤穩步推進下游客戶合作。公司已與21 家汽車主機廠商及供應鏈客戶建立碳陶製動盤專案合作關係，獲得某頭部新能源車企重點車型碳陶盤量產專案定點，已開始小批量、多批次樣件供貨；公司已取得七家車企合格供應商資格以及一家車企試製供應商資格，已與兩家汽車主機廠簽署戰略合作協定，依託其品牌及平臺，開展商用車、特種車輛高性能碳陶製動材料核心部件研製開發工作，共同推進碳陶製動盤在商用汽車領域應用。截至2023 年三季報，公司共有12 個型號商用車襯片、564 個型號乘用車襯片、21 個型號碳陶盤用襯片取得了CCC 證書，通過IATF16949 體系認證，取得IATF16949 符合性聲明。
風險因素：公司應收賬款壞賬的風險；行業競爭格局惡化的風險；原材料價格大幅波動的風險；光伏需求不及預期的風險；公司新建產能進度不及預期。
盈利預測、估值與評級：我們預計公司傳統業務冶金閘片將受益於出行需求恢復，而碳碳熱場、石英坩堝、碳陶製動盤等新業務將支撐未來業績持續增長。
結合公司發展規劃及行業供需變化，我們維持公司2023~2025 年EPS 預測為0.80/1.79 /2.71 元，結合公司正常歷史PE 走勢在30x 左右及可比公司（歐晶科技、金博股份等）估值在10x 左右，並考慮公司光伏業務及碳陶製動盤會帶來的業績成長性，我們認為公司2024 年合理PE 估值在15x，對應2024 年目標價26 元，維持公司“買入”評級。