1-9 月营业收入31.70 亿，同比+2.04%；归母净利1.13 亿，同比-44.79%。天下秀髮布23Q3 業績，23Q3 營業收入10.61 億元，同比+4.21%，環比-8.08%；歸母淨利潤4989 萬元，同比+42.76%，環比+14.14%。1-9 月公司營業收入31.70 億，同比+2.04%；歸母淨利1.13 億，同比-44.79%。媒體採買成本上升，毛利率壓力較大，費用控制嚴格；公司積極佈局元宇宙、Web3.0、AIGC 技術，參與數字資產交易平台建設。維持買入評級。
支撐評級的要點
23Q3 利潤同環比均增長，淡季收入表現穩定。公司23Q3 營業收入10.61億元，同比+4.21%，環比-8.08%；歸母淨利潤4989 萬元，同比+42.76%，環比+14.14%；扣非後淨利潤4368 萬元，同比+32.68%，環比+35.08%。
1-9 月營業收入31.70 億，同比+2.04%；歸母淨利1.13 億，同比-44.79%。
媒體採買成本上升，毛利率壓力較大，費用控制嚴格。23Q3 公司整體毛利率16.9%，同比-3.1ppts；毛利率下滑較多，我們預計主要因爲：1）線上流量競爭激烈，媒體採購成本上升較多；2）公司客戶結構向品牌客戶傾斜，該類客戶的議價能力相對較強，毛利率相對更低；3）爲降低現金流風險，主動放棄部分高毛利中小客戶。銷售/管理/研發費用率分別爲5.3%/4.6%/2.1%，同比-2.3/-2.0/-0.7ppt；費用保持嚴格管控趨勢。
完善紅人產業生態佈局，積極參與數字資產交易平台建設。雙十一投放在9 月下旬開啓，已有部分反映在Q3 業績中，整體紅人廣告投放相較618 更積極。新業務已經形成了以IRED 紅人教育、西五街APP、虹宇宙相關平台爲代表的紅人經濟產業鏈新方向。“天下秀教育”成爲“教育部產學合作協同育人項目”合作企業；“虹宇宙”擴大了品牌合作範圍，近期新增加小鵬等汽車行業客戶；TopHolder 頭號藏家於2023 年9月承擔傑威爾音樂旗下范特西音樂宇宙的數字鑰匙發行工作；由天下秀星礦科技提供的文創品牌聯盟鏈已成爲北數所資產登記底層基礎鏈，併成爲首批合作伙伴。公司擬公開發行14 億可轉債，用於創新業務的發展以及補充流動資金，目前仍在審批中。
估值
我們預計23Q4 紅人廣告投放仍在好轉，但復甦節奏平淡；流量競爭以及客戶結構變化導致毛利率壓力較大，公司嚴格管控費用，保持利潤率穩定。另一方面，紅人廣告代理市場競爭格局優化，公司作爲龍頭仍具優勢。長期來看，AIGC/元宇宙/Web3 等新技術將賦能創新營銷場景。我們下調2023/24/25 年歸母淨利潤至1.61/2.08/2.43 億元，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
會員增長不及預期；廣告投放低於預期；內容監管超預期；行業競爭加劇。
