事項：
公司發佈2023年三季報。2023年前三季度（1-9月），公司實現營業收入57.39億元，同比減少11.7%；歸母淨利潤2.75億元，同比減少38.0%。第三季度，公司實現單季度營收13.65億元，同比減少44.0%；歸母淨利潤0.23億元，同比減少88.3%。
平安觀點：
公司三季度業績承壓，但現金回款能力優秀。1）收入端：公司2023年前三季度實現營收57.39億元，同比減少11.7%；第三季度實現營收13.65億元，同比減少44.0%。公司第三季度收入不及預期，主要由於海外大儲並網延遲、戶儲庫存積壓等因素導致儲能電池需求承壓。2）毛利率：公司前三季度銷售毛利率18.58%，同比減少0.3pct；單季度毛利率分別為19.96%/17.36%/17.73%，第三季度毛利率環比略微好轉。3）費用端： 前三季度， 公司銷售、管理、研發、財務四費費率合計為11.26%，同比增加1.68個百分點，其中管理、研發費用率增加，主要由於營收減少和股權激勵費用增加；財務費用率增加，主要為匯兌收益減少造成。4）淨利率：2023年前三季度，公司銷售淨利率4.97%，較上年同期（6.97%）減少2.0pct，主要由於毛利率同比減少、費用率同比增加和存貨減值導致。5）收現情況：公司經營活動產生的現金流淨額4.11億元，同比增加117.02%，主要為公司回款情況良好，營運資金周轉效率提升所致。
海外需求承壓，我國儲能電池全年出貨量增速或不及預期。根據GGII統計，2023Q3中國儲能鋰電池出貨量40GWh，環比下降33%；2023Q1-Q3儲能鋰電池累計出貨量127GWh。第三季度為鋰電池傳統出貨旺季，但Q3儲能鋰電池出貨量環比下降，結合GGII分析，我們認為原因如下：
1.大儲方面，由於並網流程繁瑣、供應鏈受限等因素，以美國為代表的海外大儲專案延期嚴重；2.戶儲方面，歐洲居民電價較2022年回落，美國利率高企，歐美戶儲需求增速較2022年明顯放緩，同時前期庫存積壓 較多，導致電池需求不及預期；3.碳酸鋰價格波動影響下游採購意願。10月24日，GGII下調我國全年儲能鋰電池出貨量預期至180GWh，與該機構年初預期目標230GWh相比，下調約1/4。儲能電池需求增速放緩，導致公司業績承壓；隨著海外大儲並網排隊、戶儲去庫存等短期因素緩解，2024年需求增速有望好轉。
產能穩步落地，增長後勁充足。根據公司2023年半年報，截至6月30日，公司年化產能40.44億Ah，按照平均標稱電壓3.2V折算，產能規模約12.9GWh。8月8日，衢州鵬輝首批電池產品成功下線，標誌著衢州鵬輝一期年產11GWh智慧儲能電池專案正式進入量產交付階段。9月26日，公司青島儲能電池零碳製造基地正式開工建設，該專案規劃儲能電池總產能36GWh，此次開工的一期產能為12GWh，預計將於2024年12月底前建成投產。全球儲能市場空間廣闊，公司戰略聚焦儲能，重視儲能市場增長潛力，擴產穩步推進，增長後勁充足。
回購方案彰顯長期信心。10月25日，公司發佈《關於回購公司股份方案的公告》。公司擬使用自有資金5000-6000萬元回購部分公司股份，用於實施後續員工持股計劃或股權激勵，回購價格不超過50元/股（含）。回購股份實施期限不超過12個月，預計可回購股份數量為100萬股-120萬股。股份回購方案彰顯公司管理層對未來持續發展前景的信心、以及對公司長期內在價值的肯定。
投資建議：公司聚焦儲能電池賽道，實力強勁。公司大儲、工商儲業務拓展順利，家儲市場地位領先，長期增長潛力可期。考慮到年內海外大儲並網延遲、戶儲需求增速放緩和去庫存等因素，公司全年業績受到一定影響，我們下調公司2023/2024/2025年歸母淨利潤預測為4.3/9.3/14.2億元（前值為7.6/15.9/24.0億元），對應10月26日收盤價PE分別為37.5/17.3/11.3倍。全球儲能電池市場成長性高，公司儲能鋰電池業務佈局紮實，及時卡位工商業儲能等新興賽道，增長後勁充足，我們看好公司長期價值，維持“推薦”評級。
風險提示：1.全球儲能需求增長不及預期的風險。現階段，國內大儲專案整體依靠政策強配驅動，如果新能源裝機增速、配儲比例/時長增長不及預期，或獨立儲能商業模式落地不及預期，國內儲能裝機增長可能受到影響；海外市場方面，若歐洲能源價格大幅回落，或歐美電池產業鏈相關政策進一步收緊，可能導致海外戶儲、大儲增長不及預期。2.電芯價格競爭加劇的風險。碳酸鋰價格下降、招標企業集中採購模式的普及等因素下，國內儲能電池出貨價格持續下降，公司國內業務毛利率可能受到影響。3.應收賬款壞賬的風險，隨著公司銷售規模擴大，公司應收賬款規模隨之增加，應收賬款存在潛在的壞賬風險。