PVP 盈利水平持续高景气。公司前三季度净利润持续快速增长，我们认为主要因2022 年上半年巴斯夫德国PVP 产能受限叠加下游医药、新能源需求旺盛，带动PVP 供需格局进入高景气阶段，同时公司在8 月23 日互动易表示2 万吨NVP 于2023 年8 月上旬进入试生产阶段，产品单耗与收率均达到最优状态，完全投产后公司PVP 总产能将达3.5 万吨。公司前三季度销售毛利率与净利率分别为59.92%/33.29%，同比提升10.07/8.94pct，Q3 销售毛利率高达62.38%，环比Q2提升3.7pct，说明尽管此前涨价与国内外经济环境影响下游需求，但PVP 高端产品技术与认证壁垒较高，Q3 景气度持续高企。我们预计下游客户库存消化完毕后，公司PVP 新产能有望顺利释放，销量再上新台阶。按照公司2023 年6 月13 日调研活动信息中预计，未来五年内PVP 类产品销售3.5 万吨，PVP 营收实现25 亿元，总营收实现50 亿元。事件概述
2023 年10 月25 日，公司公告三季報，2023 年1-9 月實現營業收入12.07 億元，同比增長7.12%，歸母淨利潤4.05 億元，同比增長45.9%，扣非淨利潤4.01 億元，同比增長36%，經營現金流3.45 億元，同比增長275.33%，EPS1.28 元。單季度來看，Q3 營業收入4.28 億元，環比增長2.77%，歸母淨利潤1.43 億元，環比增長0.34%。
分析判斷:
PVP 盈利水平持續高景氣。公司前三季度淨利潤持續快速增長，我們認爲主要因2022 年上半年巴斯夫德國PVP 產能受限疊加下游醫藥、新能源需求旺盛，帶動PVP 供需格局進入高景氣階段，同時公司在8 月23 日互動易表示2 萬噸NVP 於2023 年8 月上旬進入試生產階段，產品單耗與收率均達到最優狀態，完全投產後公司PVP 總產能將達3.5 萬噸。公司前三季度銷售毛利率與淨利率分別爲59.92%/33.29%，同比提升10.07/8.94pct，Q3 銷售毛利率高達62.38%，環比Q2提升3.7pct，說明儘管此前漲價與國內外經濟環境影響下游需求，但PVP 高端產品技術與認證壁壘較高，Q3 景氣度持續高企。我們預計下游客戶庫存消化完畢後，公司PVP 新產能有望順利釋放，銷量再上新臺階。按照公司2023 年6 月13 日調研活動信息中預計，未來五年內PVP 類產品銷售3.5 萬噸，PVP 營收實現25 億元，總營收實現50 億元。
不斷加碼精準醫療產業佈局，未來前景光明。根據公司2023 年7 月14 日與8 月30 日調研活動信息，公司今年繼續保持精細化工與精準醫療雙主業驅動發展模式，上半年精準醫療業務已逐步減虧。在前期戰略投資永泰生物、華道生物的基礎上，2022 年四季度以來連續投資威溶特、紐安津與良遠生物，以上五家公司覆蓋細胞免疫治療、CAR-T、溶瘤病毒、腫瘤疫苗等創新前沿賽道，已有兩個產品進入臨床二期，一個獲中美雙報IND 批件，一個獲日本IND 批件，未來隨着公司上海松江精準醫療基地今年四季度逐步投入使用，預計明年開始公司精準醫療業務有望步入快速成長期。
投資建議
新增2023-2025 年盈利預測，預計公司2023-2025 年營業收入分別爲19.82/24.80/31.37 億元，歸母淨利潤分別爲6.22/8.31/10.62 億元，EPS 分別爲1.93/2.58/3.29 元，對應2023 年10 月26 日收盤價17.7 元PE 分別爲9.19/6.87/5.38 倍。公司PVP 產品盈利水平持續高景氣，同時不斷加碼精準醫療業務打開未來成長空間，維持對公司「增持」評級。
