3Q23 業績低於市場預期
公司公佈3Q23 業績：營收13.65 億元，同降/環降44.0%/27.4%，歸母淨利潤0.23 億元，同降/環降88.3%/66.1%；受3Q23 歐洲戶儲去庫不及預期及終端降價影響，公司業績不及市場預期。
發展趨勢
3Q23 歐洲戶儲去庫不及預期，疊加碳酸鋰價格跌價，儲能業務持續承壓。
3Q23 因歐洲夏季休假期、戶儲去庫較慢，同時大儲亦受下游投資景氣度較低以及碳酸鋰跌價影響，交付節奏放緩，導致公司儲能業務3Q 持續承壓，我們估計公司儲能出貨環比有所下滑，疊加終端降價，我們估計3Q 儲能業務營收4-5 億元，環比下滑或達50-60%。毛利率方面，受降價和產能利用率偏低影響，我們估計毛利率環比亦有所下降。往前看，我們預計歐洲戶儲仍有接近3-6 個月庫存，去庫或持續至1Q24；而大儲受下游併網節點要求，4Q 或迎來搶裝，整體上，我們預計公司4Q 儲能出貨環比或有所回升。
消費業務持續回暖，動力業務受下游大客戶去庫影響依舊承壓。我們估計3Q公司消費業務營收接近8 億元，環比提升20%+，持續呈現回暖態勢；動力業務受大客戶五菱去庫影響，出貨依舊低迷，但公司積極破困局、開拓新客戶，我們預計動力業務或在2024 年迎修復。
綜合毛利率環比提升，費用投入增加，資產減值拖累當期利潤表現。公司3Q23 綜合毛利率17.73%、環比提升約0.4ppt，主要是銷售結構優化，消費類業務佔比提升；3Q 公司加大了費用投入，銷售/管理/財務/研發費用率環比變化+3.1ppt/+1.9ppt/+1.5ppt/-0.4ppt；同時公司計提資產減值5586 萬元，我們估計主要來自存貨減值；3Q 高費用投入+資產減值計提進一步拖累當期業績表現。
盈利預測與估值
由於歐洲戶儲去庫不及預期及終端持續降價，我們下調2023/2024 年盈利預測51%/35%至3.52/6.86 億元，同時我們兼顧盈利預測調整並依舊看好儲能行業後續的增長，下調目標價22.2%至35 元，當前股價和目標價對應2024年23.5x/25.6x P/E，有9.1%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
全球儲能需求不及預期，中國新能源車銷量不及預期，原材料價格大幅波動，市場競爭加劇致盈利下滑。