前三季歸母淨利同比-18%、Q3 同比+25%/環比+26%，維持“增持”評級公司10 月25 日發佈三季報，前三季度營收13.8 億元，yoy-9%，歸母淨利7.1 億元，yoy-18%；Q3 營收5.3 億元，yoy+23%，歸母淨利2.7 億元，yoy+25%/qoq+26%。我們預計公司23-25 年歸母淨利10.0/11.7/13.2 億元，對應EPS 為2.50/2.92/3.29 元，結合可比公司24 年Wind 一致預期平均10xPE，考慮新專案成長性及未來新材料提升產品競爭力，給予24 年12xPE，目標價35.04 元，維持“增持”評級。
Q3 鈦礦景氣回升，單季度毛利率環比改善
據百川盈孚，前三季度鈦精礦市場均價約2186 元/噸，同比-3%，但Q3 均價為2193 元/噸，yoy+1.4%/qoq+0.1%，價格逐漸有所改善。前三季度公司綜合毛利率yoy-5.2pct 至66.6%（Q3 為68.0%，yoy-0.9pct/qoq2.0pct），前三季期間費用率yoy+1.8pct 至5.9% （ 其中Q3 為7.4% ，yoy+2.3pct/qoq+0.7pct）。Q3 末資產負債率僅16%，貨幣資金24 億元。
鈦礦需求和景氣延續改善，長期供給格局優化支撐盈利據百川盈孚，截至10 月26 日鈦精礦（攀46）報價2213 元/噸，較年初+5%。
短期看，伴隨國內經濟復甦，下游鈦白粉等終端需求有望逐漸改善，疊加鈦白粉行業新增產能釋放以及鈦材等新興領域應用拓展帶動需求，鈦礦需求和景氣有望逐步改善，而供給端受全球勘探資本開支下降、高品位礦減少等因素，供給格局良好，鈦礦景氣週期或較長，公司釩鈦磁鐵礦資源稟賦優質將充分受益。
依託資源稟賦優勢，積極延伸鈦材料和新能源材料23Q3 末公司在建工程餘額3.8 億元。公司將積極延伸海綿鈦和鈦材業務，公司穩步推進定增專案（擬募集不超過50 億元用於6 萬噸能源級鈦（合金）材料），另外規劃投資5 億元建設的5 萬噸/年磷酸鐵專案。整體而言，公司基於資源稟賦條件，延伸下游領域有望具備產業鏈配套優勢和成本優勢，未來新專案陸續實施亦有望帶來新的盈利增長點。
風險提示：下游需求持續低迷風險，新專案投產進度不達預期風險。