前三季度為銷售淡季，業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：1-3Q23 收入同比+1.2%至15.5 億元，歸母淨利同比-72%至0.1 億元；其中3Q23 收入同比-17%至4.7 億元，歸母淨利-0.3億元，同比轉虧。業績基本符合我們預期，我們認為業績波動一方面系前三季度為銷售淡季，近5 年單四季度利潤佔比平均可達104%；另一方面也受本年科研投入和玉米市場開拓費用同比增加、糧食作物收入佔比下滑拖累。
發展趨勢
2022-2023 銷售季種業增長穩健，新銷售季種子預售向好。1）2022-2023銷售季種業延續亮眼表現。上一經營年度（2022 年8 月1 日至2023 年7月31 日），公司水稻/玉米/小麥種子收入同比+11%/+40%/+116%，均價同比+13%/+13%/+27%，種子主業延續亮眼表現；糧食作物銷售收入/均價分別同比-25%/持平，糧食作物收入佔比回落。2）3Q23 合同負債同比高增，新銷售季種子預售向好。公司種子主要採取預售模式，3Q23 公司合同負債（主要為預收貨款）同比+23%至16.7 億元，我們認為體現新銷售季預售向好。且當前糧價維持相對高位，農藥、化肥等農資價格同比均有回落，我們認為種植產業整體景氣度較好，同樣利多公司新銷售季種子銷售表現。
傳統淡季疊加費用投放，前三季度盈利能力承壓。1）毛利率：1~3Q23/3Q23 公司毛利率分別同比+2.6/-1.0ppt 至22.2%/17.1%，我們認為3Q23毛利率下滑或系淡季及經銷商結算退貨等影響，1~3Q23 毛利率上漲則主要受本年種子價格漲價提振。2）費用率：1~3Q23/3Q23 公司銷售、管理、研發和財務費用率合計同比+5.2/+10.0ppt，我們認為主要系公司本年增加科研投入、積極拓展玉米市場等造成費用同比增加。基於此，1~3Q23/3Q23 歸母淨利率同比-1.8/-7.4ppt 至0.7%/-6.1%，短期盈利能力承壓。
兼備品種優勢與生物育種儲備，長期穩健發展仍可期待。1）稻種方面：我們認為公司水稻育種兼具品種與營銷雙重優勢，荃優822、荃優絲苗等主力品種有望助力稻種市佔率穩步提升。2）玉米種方面：我們認為公司本年成功收購河北新紀元，有望增強玉米品種儲備和區域佈局，貢獻有效業績增量；同時，國內生物育種產業化已翻開新篇章，行業部分轉基因玉米品種已通過品種初審，玉米種業有望迎來市場規模快速擴容和競爭格局集中。我們預計公司與大股東在轉基因業務上的合作也有望助力其長期成長。
盈利預測與估值
當前股價對應23/24 年31/24 倍P/E。我們維持23/24 年歸母淨利2.7/3.5億元不變，考慮行業估值中樞下移，下調目標價11%至12.0 元，對應23/24 年42/32 倍P/E，34%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
同業競爭；知識產權糾紛；訂單農業經營風險；海外專案推廣不及預期。